来源：中金点睛
作者：姚泽宇蒲寒等
成立于年的PayPal是全球领先的支付服务商，当前在逾个国家及地区合计拥有超过2.8亿消费者和2,万商户，旗下主要产品矩阵包括PayPal，PayPalCredit，Braintree，Venmo，Xoom，iZettle等。年PayPal平台交易额达7,亿美元（-19年CAGR25％），营业收入达亿美元（CAGR18％），Non-GAAP净利润达37亿美元（CAGR21％）。公司凭借坚固的护城河、较高的经营杠杆和轻资本的商业模式，取得了运营利润率的持续提升和营收/利润的稳健增长，历史上获得了资本市场的高度认可、上市以来的五年时间内股价增长超过五倍、当前估值倍数超过50xPE（TTM）。
摘要
借鉴意义
成立于年的PayPal是全球领先的支付服务商，当前在逾个国家及地区合计拥有超过2.8亿消费者和2,万商户，旗下主要产品矩阵包括PayPal，PayPalCredit，Braintree，Venmo，Xoom，iZettle等。年PayPal平台交易额达7,亿美元（-19年CAGR25％），营业收入达亿美元（CAGR18％），Non-GAAP净利润达37亿美元（CAGR21％）。
对标未上市标的：蚂蚁金服；对标A/H股：腾讯、拉卡拉、移卡、汇付天下。
依托eBay平台实现早期用户积累、顺应全球数字化浪潮切入更多场景。PayPal成立早期不乏众多强有力的竞争对手，但PayPal基于先发优势和出众的用户体验在2年战胜Billpoint并成为eBay的官方支付系统，此后伴随美国以及全球数字经济的发展步入发展快车道。从网页端到移动端、从线上到线下、从国内到国际、从电商到数字经济、从支付到社交/导购，PayPal通过多元化的布局带来增长新引擎和分散业务风险的同时，亦不断开拓更多场景和提升用户粘性（尤其重视高频入口和年轻人群）。当前平台TPV流水中，移动端交易额占比达到44％、传统C2B收单之外的个人对个人（P2P）支付占比已近三成、跨境占比则接近20％。
基于支付收单+增值服务夯实壁垒、给B/C两端客户均创造更多的价值。在构筑消费者+商户的双边网络、形成一定护城河的基础上，PayPal充分发挥自身数据及技术的优势提供创新产品和增值服务，努力成为消费者信赖的金融生活服务平台（商业支付/个人转账/跨境汇款/消费信贷/联名银行卡/购物信息等）和商户数字化转型的“操作系统”（一站式收单解决方案/营销服务/供应链金融/风险管理等）。据此带来用户基础的扩张（12-19年活跃账户数CAGR14％）以及账户活跃度的提升（单账户年交易笔数CAGR9％），共同驱动交易额及营收的高速增长。
通过出色的资本运用实现内生外延、广泛地开展合作丰富用户支付选择。公司当前资本分配计划为平均每年花费10-30亿美元进行收购、FCF的40％-50％进行股票回购或股利发放。PayPal凭借自身充足的现金流（年分拆上市以来累计产生超过亿美元FCF）以及出色的并购整合能力（累计超过15次的并购之中重大标的包括：社交支付软件Venmo、移动支付平台Braintree、电商导购应用Honey、线下支付公司iZettle等），通过收购来弥补自身的业务短板、加强协同效应以及拓展新的市场。此外，PayPal近年来在合作拓展上采取开放态度，牵手银行卡组织、金融巨擘、大型技术平台以及全球零售商等各类机构。
财务与估值
公司凭借坚固的护城河、较高的经营杠杆和轻资本的商业模式，取得了运营利润率的持续提升和营收/利润的稳健增长，历史上获得了资本市场的高度认可、上市以来的五年时间内股价增长超过五倍、当前估值倍数超过50xPE（TTM）。
风险
PayPal在其国内的发展面临新兴独角兽（如Square/Stripe）以及互联网巨头（如GooglePay，ApplePay，Amazonwallet）的竞争；在对外拓展上也面临强有力的挑战（如中国移动支付巨头支付宝和