（报告出品方/分析师：国盛证券刘高畅）
一、OA行业开拓者，向广域协同管理不断迈进
OA行业开拓者，深耕协同管理20年。
1）致远互联成立于年，始终专注于企业级管理软件领域，为客户提供协同管理软件产品、解决方案、协同管理平台及云服务，集协同管理产品的设计、研发、销售及服务为一体，是中国领先的协同管理软件提供商。
2）目前，公司拥有5万多家企业和政府客户，以客户分层经营导向，头部客户经营成果显著，H1合同额百万以上项目金额.04万元，同比增长37.31%。
公司业务范围基本覆盖全国大部分地区，客户涵盖了制造、建筑、能源、金融、电信、互联网及政府机构等众多行业及领域，同时，深化国资体系客户经营，从基础办公延展到到国资特色业务场景系列应用，成为国产协同软件市场龙头。
股权结构相对分散，实控人地位稳定、技术背景深厚。
1）公司实际控制人为徐石，致远互联创始人、总经理及董事长，持有公司23.05%股份。胡守云（董事，副总经理）、陶维洁（董秘，副总经理）分别持有公司2.43%、1.75%的股份，为第6大股东和第10大股东。管理层共计约持有27.33%股份，其余72.67%股份分散持有。创始人徐石拥有实际控制权，股权结构较为稳定，有利于长期战略实施。
2）董事长徐石曾长期从事系统集成以及行业管理软件的研发和销售工作，专注于协同管理软件的理论研究和应用创新；胡守云在研发技术领域参与协同应用平台（CAP）和G6、G6-N、OCIP等的设计与研发，管理层具备企业管理软件研发的技术背景。
初期借势用友，快速拓展经销渠道、打响知名度。
1）根据公司公告，成立初期，公司为公司为用友网络持股30%的子公司，在营销网络建立初期，公司借助用友网络的品牌效应，通过独立参加用友网络或行业内的机构组织的经销商大会等方式推广公司产品，独立发展公司的经销商，这对公司经销渠道的拓展起到了一定的积极作用。
2）年开始，随着协同管理软件市场规模的不断扩大，公司产品逐步被用户广泛认可，公司开始独自建立自己的直销渠道，在北京、上海、广州等全国各大城市建立直销网点服务机构，逐渐形成了以“直销为主，经销为辅”的营销渠道，同时用友网络品牌效应在公司产品的营销中的积极作用逐渐消失。-年，经过用友网络持有股份转让、公司引入新投资者等一系列事件，用友网络持股比例已经降低至4.%。
独创“二元化工作流”，刚柔并济打开OA市场。
1）除了在创立初期借势用友网络的品牌知名度及经销商渠道外，公司在产品技术方面一直保持独立自主，二元化工作流为发行人首创的、打开政企OA市场的拳头产品。
2）流程管理的对象包括刚性流程及柔性流程两种，刚性流程即较为制度化、规范化的行政管理环节，例如报销、采购；柔性流程即企业运营中的“非标准流程”，比如一次临时会议、一场突发舆情处理。除了对大型国企或集团的多层次结构进行细致梳理，以传统OA的形式满足对刚性流程处理的需要；针对柔性流程，公司的产品允许用户以拖拉拽方式，根据权限自行设置规则，相比普通的OA办公软件，更强调了人在流程中的机动性。
二元化工作流“刚柔并济”，实现企业管理制度化、规范化的同时，亦满足敏捷性和灵动性，助力公司顺利打开OA市场。
业务由产品化向平台化、生态化渐次迈进，灵活满足各类客户的协同管理需求。
1）年，协同管理软件A6发布，开创业界“标准化产品”先河；年，V5协同管理平台发布，助力中国组织构建高效的统一工作平台；年，CAP+/M+发布，开启“标准产品+定制应用+定制共享”的商业模式；年，面向产业正式发布系统运营平台COP，打造数字化新基建。公司不断由产品化，向平台化、数字化、生态化逐步迈进，协同管理市场边界不断外延。
2）截至年，公司已形成了较为完善的产品体系，基于协同管理技术平台V5研发的标准产品包括：面向中大型及集团化企业的A8、面向政府组织和事业单位的G6，以及相应的信创产品和移动产品；面向中小企业/组织的A6及相应移动产品。
收入及利润稳健增长，A8、G6为业务的主要支撑。
1）-年，在阶段性疫情的影响下，公司营业总收入复合增速约达到21.89%，体现业务扩张的良好态势。H1，公司实现营业总收入4.23亿元，同比增长15.82%，考虑公司确收存在季节性，收入大部分集中在下半年释放，H2收入有望进一步加快。
2）-年，公司归母净利润复合增速约为30.12%，保持较高速度增长。H1，公司实现归母净利润0.34亿元，同比下降24.77%，主要系上年公司加大市场拓展及人员招聘步伐，本期项目交付、销售及研发人员费用增加所致。
3）从业务构成来看，协同管理软件产品为收入的主要来源，年占收入比例约为89.05%；其中，针对中大型及集团化企业/组织的A8产品为软件业务的主要支撑，年占收入比例约为69.07%。
毛利率保持稳定，高研发紧抓平台化、云化新趋势。
1）-H1，公司整体毛利率保持稳定。年，公司主营业务毛利率约为72.31%，较上年同期下降4.78个百分点，主要系合同定制化内容增加导致交付成本增加、交付人员薪酬上涨、含集成内容的信创项目增加导致第三方产品成本增加、及低毛利的战略项目等因素所致。
2）费用率而言，公司整体费用率呈收缩态势，销售、管理及研发三费合计占收入比例由年的73.48%下降至年的64.2%。其中，研发费用率保持稳定增长，年，公司研发投入占营业收入比例为17.56%，比上年同期增长1.89个百分点，主要系公司持续加大对现有V5平台优化升级的研发投入及云业务的研发，全面提升了V5协同管理技术平台性能。同时，公司继续加大全新一代协同管理技术平V8的研发投入。
股权激励绑定核心员工，业绩目标彰显发展信心。
年4月27日，公司发布限制性股票激励计划（草案），激励计划首次授予的激励对象总人数为人，约占公司员工总人数2,人（截至年12月31日）的10.71%，主要为公司高管。
2）该激励计划以-年三个会计季度为考核年度，以公司-年两年营业收入及净利润均值为业绩基数，设置营收及利润增长目标。
Q2费用增速拐点已显，利润剪刀差或现。
1）年，受疫情影响，计算机公司人员招聘进程延后，并在年集中释放，导致利润释放落后于收入增长。截至年底，公司总员工数为2人，同比增长36.06%。其中研发人员人，同比增长32.72%；技术人员人，同比增长.38%。
2）Q2，公司费用增速明显放缓，其中，销售费用同比下降7.34%、管理费用同比增长3.87%、研发费用同比增长26.54%。同时，从人员角度而言，截至年6月底，公司研发人员为人，相比年底仅增长19人，人员增速显著放缓，我们预计公司后期费用表现有望进一步优化、利润剪刀差或现。
二、协同管理边界不断延伸，头部厂商有望享受行业集中
2.1管理软件由流程审批走向组织协同，市场规模已达百亿级别
邮件无法适应国内企业的管理特征，自动化办公OA应运而生。
1）借鉴欧美企业的管理经验，二十年前邮件等通讯类工具也曾作为我国企业管理的重要工具。而与欧美企业较为扁平、开放的组织架构不同，我国以大型国企及集团为代表的企业层级多、节点多、链条复杂，并且多个部门关系互相制约、交错繁杂。此类复杂的需求，只靠一封没有流程管理、节点管控的邮件无法解决。
2）于是，以行政办公为应用场景的OA产品应运而生，其价值主要在于能够快速处理行政事务所涉及到的流程、文档，让组织内部的信息在一定权限控制下进行共享与流转。历经多年发展，泛微、致远、蓝凌等OA龙头公司格局已定。
1）年左右，国内一批办公自动化厂商相继成立，主要包括泛微网络、致远互联、蓝凌软件等。
2）根据中国软件行业协会统计，截至年，国内协同管理软件厂商已近家，其中自有品牌超过40个，泛微、致远、华天动力、蓝凌等厂商占据市场主导地位。
传统OA边界明显，管理软件由流程审批走向组织协同。
1）传统OA主要解决公文流转等固化的行政办公类应用。而显然，如果仅仅是流程审批，无法满足人与人之间复杂的“协同”关系。由此，协同管理软件在传统OA的基础上实现进化。主要解决企业在信息门户、工作流程、知识文档，交流协助等领域的信息化应用，让组织内部的信息在一定权限控制下进行充分共享与有效流转，让组织的成员更加高效协同运作。
2）两者的差别体现在，协同管理软件是以整个企业协作管理为对象，协同涵盖企业所有的资源要素比如组织、制度流程、知识文档、人员、信息、客户等，并支持与ERP及各种第三方业务软件的集成；而传统OA则是以行政办公应用为对象；仅处理行政事务所涉及到的流程、文档等。
案例一：“业务生成器”通过穿透数据，有效把控销售活动的成本收益。
1）根据甲子光年，即便10多年前的OA已经能通过表单规定销售流程，监控执行情况，但一个基本问题仍然没有解决：如何计算销售活动的成本收益？例如，中粮集团针对家乐福或沃尔玛的经销商实行打折优惠，如何及时了解单价降低2元，对总收益的影响。
2）过去当办公软件还停留在公文审批、流程管理的阶段，业务被切割成彼此分离的多个模块。例如，在销售场景中，采购审批、入库审批、销售合同审批、出库审批等表单相互独立，决策者只有手动从这些分离的表单中抽取数据，才能核算成本收益。
3）年，致远互联推出“业务生成器”作为新工具，通过关联表单，使表单数据相互之间穿透打通，并统一存放在底层数据仓库之中。借助业务生成器，操作人员可以随时分区域登录后台系统，查找当地每日经商指导价，快速核算细分品类商品的利润率、边际贡献率等重要指标。
案例二：助力准IPO企业数据合规，将收入与项目进度有效关联。
1）IPO企业数量近年来逐步增多，根据Wind数据，年上交所IPO上市公司家数达到家，相比年增长6.41%，相比年增长.44%。而关联交易、重大交易、收入确权及风险管理等成为准上市企业的必要议题。
2）在严格的权责发生制度下，每一笔项目交易收入都要达到业务穿行测试的质量要求，要具备产品签收单、交付验收报告、竣工报告等。其回款比例也有严格要求，现金流、应收款、净支出、净流入等指标需确保真实、合规，达到业务闭环和数据闭环的数字化能力。
然而，传统ERP等系统并不单独管理项目验收情况，用户无法将收入与项目进度关联。尽管后台系统一笔一笔录入收入，但从上市合规审核的角度来说，此类财务数据没有与项目挂钩，证据链缺失。
3）彼时，致远互联即用低代码平台单独封装了准IPO企业所需的数据合规的业务场景：
与客户原有的HR系统相连，梳理组织架构，将项目数据责任明确到人，使进度可追责、可预测；接入ERP等系统，重新梳理了数据结构，新增了业务流程，使数据与项目进度挂钩。
案例三：数字化移动巡店上线，及时收集门店运营数据，并通过数据中台有效反馈。
根据泛微网络报道，年8月，泛微协助都市丽人搭建了数字化、移动化的巡店应用，能够及时收集门店营运过程中的有效数据，并且给出反馈。
1）门店数据同步：通过与客户数据中台对接，将门店的数据对应获取到OA系统中，实时更新门店状况，便于查询，减少了人工手动更新的工作量。
2）新建巡店计划：为了确保权限控制，申请人只可以对自己负责的门店发起巡店，同时一次可发起多个巡店计划。
3）巡店计划变更：巡店人能够在系统中对自己未开始的巡店计划进行撤销或变更修改。支持一次修改多条。
4）巡店地址管控：当巡店人开始巡店时，会判断该门店是否有控制打卡地址的要求，系统根据巡店人当前的地理坐标对比门店的坐标，若距离门店超过允许的半径范围，则会进行提示，反之则会进入打分页面。
结合上述案例，我们认为，国内主流管理软件，从简单的记账软件到传统ERP，在如何把账算清楚、如何控制生产制造环节等方面产生了巨大的价值。而目前，随着生产技术和交互方式的快速进步，多种业务场景随着市场变化不断涌现，而组织作为生产活动的主体，其内外协作亦成为运营管理的重要议题，协同管理的边界正不断延伸。
以致远协同运营平台COP为例，其为一个集成企业