来源：金融界网站
来源：中泰研究
投资要点
1、日本、韩国的“新冠疫情”或处于快速爆发阶段
新冠病毒爆发前夕，国内居民出入境加大了新冠病毒的传播，病毒的扩散已经超出国界。在中国周边的东亚国家中，日本、韩国的疫情相对严重。
1）日本：2月10日以来国内人传人病例快速增加。截至2月23日，日本厚生劳动省披露境内确诊例，除钻石公主号及撤侨专机的病例之外，引起日本政府高度重视的是2月10日以来，日本国内出现人传人的病例数量增加，国内学校、企业出现的确诊人数累计例。
2）韩国新冠疫情出现“超级传播事件”。截至23日，韩国累计病例例，其中2例死亡，23日当日再次新增病例例，创疫情发生以来单日最高纪录。韩国中央应急处置本部表示，政府决定继续将新冠病毒的预警级别维持在第二高的“警惕”级别。
从时间及扩散周期来看，日、韩的疫情扩散周期或远未结束。
1）从时间维度来看，新冠病毒在中国爆发时，日本、韩国在防控病毒的力度上有所“滞后”。
2）以中国疫情扩散的周期为例，根据病毒传播特点一致的假设，日本韩国或还没到新增确诊病例的“高峰”。
3）从防控手段来看，日本目前仍未有强制性措施，大型祭奠活动及赛事或存病毒扩散的隐患。韩国的疫情爆发具有集聚性，与中国湖北武汉相似，韩国疫情的爆发或处于核心区域的快速爆发期，距离疫情有效控制及新增病例数量的减少还有一定时间。
2、日韩疫情扩散下，双边贸易或受冲击
从出口结构看，日韩与中国的贸易产品集中分布于机电产品、化工产品。一般包括机械设备、电气设备、交通运输工具、电子产品、电器产品、仪器仪表、金属制品等及其零部件、元器件。
1）中日双边贸易产品集中在机电产品。日本在机电产品加工技术和工艺方面处于全球领先水平，同时，伴随人口老龄化、劳动力成本上升，中国对自动化智能设备、机器人、医疗设备等需求不断扩大。高端制造业成为中日产业协同的重要领域。
2）中韩贸易也集中在机电产品、化工产品。年以来，韩国对中国的机电产品出口规模下降，但对外投资方式的产业链进一步加强。从中韩贸易结构及产业链协同性来看，本次疫情扩散下的产业链冲击也给国内复工的紧迫性带来压力。短期内，产业链正常开工受到影响，双边贸易或有所下滑。但日、韩疫情的扩散导致其与中国的双边贸易受限，或给予我国享有半导体核心技术及新材料领域的相关产业一定的国产替代空间。
3、日韩疫情爆发带来的国产替代机会
从投资策略的角度看，日韩疫情可能导致我国的进口替代速度将加快。
1）机械行业：OLED模组设备有望受益国产设备进口替代。2）化工行业：国内PX对外依赖度高，日韩是国内重要的PX进口来源地。目前PX价格位于低位，历史价格弹性较高。3）新材料细分板块：如果日韩停产企业范围扩大化，无法及时供应下游客户需求，下游企业将有望加速其他供应商的认证和放量。全球范围内日韩占比较高、且中国已经取得初步突破的部分新材料子板块有望充分受益。4）此外，从电新行业的细分光伏产业的上游多晶硅需求来看，韩国进口多晶硅占国内需求的10％左右，国产硅料存在替代的可能性。
风险提示：
相关行业受日本、韩国疫情影响冲击后复工延迟超预期，海外市场波动率上升，国内宏观经济超预期下行，东亚地区国家运输封锁力度大超预期。
报告正文
一
日本、韩国的新冠疫情或处于快速爆发阶段
新冠病毒爆发前夕，国内居民出入境加大了新冠病毒的传播，病毒的扩散已经超出国界。在中国周边的东亚国家中，日本、韩国的疫情相对严重。截止到2月24日，除中国以外的亚洲地区累计确诊例，目前或处于疫情在开始扩散的阶段。23日，韩国将新冠病毒疫情预警级别提高到了最高级；日本方面高层也指示内阁做好防疫和治疗的紧急准备。
从最近“新冠疫情”扩散情况来看，现在判断国内疫情“拐点”已经到来的判断或为时尚早。除湖北省外的新增确诊数量在持续下降，但是伴随复工大潮的持续，人传人的交叉病例有一定几率再次增加。各省份的防控手段还在持续。结合国外的新冠病例不断爆发，我们认为，东亚国家的产业依存度及协同性较高，结合疫情的快速扩散的防控手段或使双边贸易产生一定影响，从而给国内相关核心产业带来一定国产替代的空间。
1.1
日本：2月10日以来国内人传人病例快速增加
在1月新冠病毒快速扩散的背景下，日本政府在2月1日正式将新冠病毒列为“指定感染症”，即患者不分国籍、签证种类，必要时政府可以强制病患住院以稳定疫情。日本厚生劳动省也开始加大戴口罩、勤洗手等病毒防护知识的宣传。截至2月23日，日本厚生劳动省披露境内确诊例，除钻石公主号及撤侨专机的病例之外，引起日本政府高度重视的是2月10日以来，日本国内出现人传人的病例数量增加，国内学校、企业出现的确诊人数累计例。
日本国际邮轮运输业受损，或进一步影响相关产业的协同生产。日本邮轮业团体表示，由于新冠病毒扩大的影响，接纳国际邮轮较多的10个日本港口今年停靠港口的取消次数至少达次。日本排名前10的港口同一年前相比，取消靠港的比例已达16％。我们认为，叠加国内疫情防控还未消除，东亚地区的运输受限，日本一些高端制造业与我国相关产业的生产或受到一定冲击。
1.2
韩国：“超级传播事件”或加速疫情扩散
韩国新冠疫情出现“超级传播事件”，疫情的控制在于取消大型聚会。截至23日，韩国中央防疫对策本部通报：韩国累计病例例，22日当日再次新增病例例，创疫情发生以来单日最高纪录。同时，韩国新冠疫情出现“超级传播事件”，大邱和庆尚北道地区的确诊病例占全国总病例8成以上。从目前来看，韩国政府呼吁暂停集会，但未采取有效强制手段，疫情的扩散或在人群集聚中加速。
1.3
日韩的疫情扩散周期或远未结束
1）从时间维度来看，新冠病毒在中国爆发时，日本、韩国在防控病毒的力度上有所滞后。新冠病毒以湖北武汉为核心爆发地，在武汉出现人传人现象后，1月23日湖北各省份随即采取了封城等措施。考虑到春运大潮的影响，随后各大主要城市也随即加强了防控病毒扩散的手段。而与此同时的周边国家在面临中国内爆发的病毒，首先采取了撤侨及航班停运等措施，但是国内并未立即采取迅速的防控手段，或许存在一定程度上的防控“滞后”。
2）从疫情扩散周期来看，日本、韩国的疫情扩散周期还远未结束。以国内疫情爆发的扩散周期来看，1月底各地采取防控手段，新冠病毒确诊人数从1月20日开始增加至2月13日的新增高峰，2月17日以来，新增数量开始低于人次，随后才出现新增病例数量缓慢减少的情况。我们预计，根据病毒传播特点一致的假设，日本韩国或还没到新增确诊病例的“高峰”。
3）从防控手段来看，日本目前仍未有强制性措施，大型祭奠活动及赛事聚集人群，或存病毒扩散的隐患。2月日本国内有各类大型赛事活动在毫无防护措施的密闭空间，病毒感染的威胁极大。比如，15日一年一度的约一万人次的冈山祭祀活动，16日参赛选手达3万余人次的第54回东京青梅马拉松。日本都市圈较为发达，但在日本或缺乏防治大型传染病的经历，且人口老龄化严重，老年人是新冠病毒的易感人群，极易爆发大规模感染；同时，根据新冠病毒潜伏期无明显症状的特征，短期内无法对可能的接触人群进行有效的隔离。
而韩国的疫情爆发具有集聚性，我们认为，与中国湖北武汉相似，韩国疫情的爆发或处于核心区域的快速爆发期，距离疫情有效控制及新增病例数量的减少还有一定时间。
二
日韩疫情扩散下，双边贸易或受冲击
中国与日本、韩国的进出口贸易联系紧密，其中，中国为日韩的主要出口大国。从出口结构看，日韩与中国的贸易产品集中分布于机电产品、化工产品。一般包括机械设备、电气设备、交通运输工具、电子产品、电器产品、仪器仪表、金属制品等及其零部件、元器件。以此来看，如果日韩疫情的爆发再次加剧，我们需要密切 从投资策略的角度看，日韩疫情可能导致我国的进口替代速度将加快。具体来说，主要体现在两个方面：
（1）中日韩之间在机电产业链方面存在相互依存的关系，日韩疫情或将加快在机电类产品上的进口替代，包括原材料、机器设备等方面，对我国机械行业、化工行业、电子行业（尤其是半导体、消费电子产业）、医疗器械、汽车行业进口替代等；
（2）从日韩成熟的终端需求来看，国内居民赖以信任的日韩商品或许因为疫情而受到影响，这或许造成我国比如医美行业、食品行业等的进口替代效应。
从日韩与中国贸易运输及产业协同角度，中泰策略联合各行业寻找本次日韩疫情爆发下各行业存在的国产替代机会：
1、机械行业：OLED模组设备有望受益国产设备进口替代。
进口替代：年以前目前OLED模组设备基本被日韩垄断，年12月份韩国Toptec事件发生后，京东方和华为成立专案组扶持中国供应商，从模组设备中最难的3D贴合开始做起，找了6家，最后劲拓股份胜出。年，OLED模组设备招标中国产化比例大约为20％-30％，随着各家的首台套国产化设备落地，预计年的国产化比例会进一步提升。
市场空间：我们基于各家规划的投产时间进行年度平均计算，预计-年模组线采购数量分别为32、60、72条。OLED面板产线模组段设备包括邦定设备、贴合设备、切割设备、检测设备、弯折设备5个部分，单条48k片/月产量的OLED面板产线模组段设备价值量约为1.35亿元，-年未采购产线设备需求分别为80.70亿元、96.84亿。
投资逻辑：我们认为韩国疫情对OLED设备产业链的影响有两点：一是部分工厂关停有望带来短期面板价格上涨，提升客户盈利能力，为资本开支提供条件且缩短应收账款账期。二是如果疫情扩大化从而实施一定运输限制，有望为国产设备进口替代提供契机。
2、化工行业：目前PX价格位于低位，历史价格弹性较高。
国内PX对外依赖度高。由于历史原因，国内PX产能建设受限，随着国内聚酯产业链的不断扩张，PX的对外依赖度持续上升，-年国内PX对外依赖度维持在50％以上的较高水平，年1-10月国内PX消费量.7万吨，其中进口量.5万吨，对外依赖度51％，对外依赖度仍维持在较高水平。
日韩是国内重要的PX进口来源地。年1-10月，PX的进口来源地中，前四名分别为韩国、日本、印度和中国台湾分别为.1万吨、.3万吨、万吨和86.8万吨，其中韩国占国内总进口量的40％，日本占国内总进口量的14％。
目前PX价格位于低位，历史价格弹性较高。由于受国内PX产能快速投产的影响，PX价格跌至历史低位，根据CCFEI的报价数据，目前PX价格为美元/吨，价格跌至近十年来低位，预计进一步下行空间有限。若疫情在日韩不断蔓延，日韩国内的PX产能可能降负荷，国内对日韩运输也可能采取一定限制措施，导致PX供给受限，带动短期价格上涨，而由于国内PX对外依赖度较高，上述情况发生时，可能带来较大的价格弹性。
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