（报告出品方/作者：中泰证券，闻学臣，何柄谕）
一、夯实保险IT龙头地位，积极开拓重要行业领域
1.1发展历程：国内保险IT龙头企业
中科软成立于年，年成功在上交所上市，公司以行业应用软件开发为核心，业务涵盖应用软件、支撑软件、系统集成等应用层次，可为客户提供大型行业应用解决方案。经过多年的发展，在保险、公共卫生等行业细分应用领域公司已形成领先优势。
国资控股，核心技术人员深度绑定。截止至年三季度，公司的第一大股东为中科院软件所，持股比例23.45%。同时公司前十大股东中，公司高管孙熙杰、邢立、左春和谢中阳分别持股1.04%、1.02%、0.97%和0.79%，共计持股3.82%。根据Wind显示，截止至年年底，公司高管共持股.64万股，占比8.3%。
核心管理团队具备专业技术背景。公司的高管以及其他重要人员多数都曾在中国科学院软件研究所任职，从事相关工作，具备非常扎实的专业技术功底，同时研究成果多次获得奖项。其中左春先生先后曾任中国科学院软件研究所研究室副主任,副研究员,研究员,博士生导师，同时获得过中国科学院科技进步奖和北京市科学技术奖等等，具备扎实的专业知识。
1.2业务构成：公司涉足多个领域，在业内赢得良好声誉
经过多年发展，公司客户已涵盖保险、银行、证券、医疗、政务、教育、交通、农业、能源、电力、旅游、气象、邮政、航空、通信、新闻媒体等各行业。在政务、教育、交通等领域作为重要的市场参与者、竞争者，公司具备丰富的大型项目实施经验。
按行业划分，公司主营业务收入分为保险类、其他金融类、教科文卫类和其他。目前公司收入主要来源于保险领域，其中包括财险和寿险，年来自保险类收入达到29.52亿元，同比增长5%，三年CAGR18.8%。在其他金融领域，公司与国家开发银行、光大银行、国开证券等大型金融机构建立合作，在该领域年收入达到7.05亿元，三年CAGR34.3%；在教科文卫领域，收入也保持稳定水平，年达到7.1亿元，同比增长24%。
1.3财务情况：公司收入持续稳定增长，业务结构进一步优化
营业收入在近十年内实现快速增长。在收入方面，虽然公司在年上半年经营状况受到疫情较大冲击，但是公司整体经营状况在年下半年取得较大改善，经营业绩实现稳定增长，同比增长5.14%。同时数据显示，公司收入在年-年一直保持着高质量增长，从12.21亿元增长至57.82亿元，CAGR17%。
定制软件为公司第一大业务。公司的业务主要分为三个部分，分别是定制软件、商品集成与服务和软件产品，其中定制软件为公司最主要的收入来源，在年达到43.05亿元，占营收将近75%，同时集成业务占比逐渐降低，公司整体业务结构不断优化。
公司主要收入来源稳定，助推公司迈入新台阶。定制软件为公司的第一大业务，从年的14.57亿元，增长至年的43.05亿元，CAGR达到19.8%。定制软件收入的快速增长，为公司的整体业绩增长持续注入动力。
毛利率呈现上升趋势。公司软件产品、软件开发及服务、系统集成等不同业务之间的毛利率存在一定的差距，因此公司综合毛利率会受到各年度间业务结构变化的影响而变动。总体来看，公司毛利率在近几年保持稳定增长的趋势，年达到28.02%。同时作为公司的第一大业务定制软件的毛利率在近几年也保持着上升的趋势，年达到31.25%，较年增加3.83个百分点。
公司重视研发，探索前沿科技。公司作为中国科学院软件研究所控股的大型科技类公司，一直以创新软件科技，发展软件产业为己任，公司年研发投入7.75亿元，研发费用率达到13.4%，同比增长25.3%，同时研发资本化率为0%。
净利润稳中有升，呈现加速趋势。公司净利润从年的0.62亿元增长至4.77亿元，CAGR22.6%。同时近几年保持加速趋势，公司净利润三年CAGR26.6%，高于十年CAGR。
扣非净利润CAGR超过20%。公司扣非归母净利润从年的0.57亿元增长至年的4.66亿元，CAGR23%。近三年CAGR26%，近五年CAGR24%，公司整体的经营业绩实现较快增长。
现金流表现优异，净现比和收现比均大于1。年，公司实现经营活动现金流量净额7.45亿元，经营活动净现金流与净利润比值达到1.56，在近十年以来，比值均高于1；同时年公司销售商品提供劳务收到的现金达到60.67亿元，与营业收入比值达到1.05，近十年也保持在1以上。
公司整体的经营质量表现优秀。公司净现比和收现比累计10年的比值分别为1.56和1.08，在经营规模持续扩张的前提下，公司在近十年仍保持着优异的盈利质量，资金回笼高效。
人均创利增幅近16%。公司作为综合性高科技企业，越来越注重人才的吸纳和维护工作，年-年公司的员工总数分别为13,、15,、17,和18,。同时技术人员占比也在持续上升，截止至年，技术人员占比达到了91.6%。总体公司的人均薪酬和人均创收保持在相对稳定状态，在年分别达到15.67万元和31.72万元。近两年，在保持成本的前提下，公司的人均创利持续增长，年达到2.62万元。（报告来源：未来智库）
二、保险IT发展空间可期，公司市场地位稳固
2.1我国保险IT市场空间巨大
我国保费规模快速增长，CAGR达12%。年到年，我国的保费收入从1.45万亿元增长至4.53万亿元，CAGR达12%，总体保持向上的趋势。
我国保险密度和深度与发达国家存在较大差距。从总保险密度来看，我国与美国差距将近11倍,我国保险密度和保险深度与发达国家相比还存在较大的差距，我国保险市场未来空间巨大。
我国保险IT投入规模持续增长。年至年，我国保险IT投入从98亿元增长至亿元，CAGR为12.6%。同时近几年保持加速增长的趋势，年-年三年的CAGR达到15%。预计到年，保险业IT支出将达亿元。
保险IT投入占比低，赛道宽且长。经过计算，目前我国的保险IT投资规模占保费收入保持在0.6%-0.8%，艾瑞咨询发布的《中国保险科技行业研究报告》显示欧美国家在5%左右的水平，未来我国保险软件行业的空间非常巨大，是一片蓝海。
2.2多重因素共同驱动保险IT市场发展
政策方面：国内积极发布相关政策规范保险行业发展。近年来，我国多次出台相关监管文件规范保险行业发展。其中互联网保险业务也是重点的监管的内容之一，先后出台《互联网保险业务监管暂行办法》、《关于规范互联网保险销售行为可回溯管理的通知》和《关于进一步规范保险机构互联网人身保险业务有关事项的通知》等，随着相关监管文件的出台，保险公司正积极探索互联网保险新业务模式。
国产化浪潮加速行业增长。在年，我国就提出了自主创新的口号，随着十九大报告提出数字中国的建设战略，十四五规划纲要提出加强原创性引领性科技攻关，我国的IT产业的诸多领域迎来了新的发展点。年信创元年开启，在未来的几年内都是我国信创发展的黄金期。
中国保险行业协会发布《保险科技十四五发展规划》,制定具体发展目标。在科技投入层面，推动实现行业平均保险信息技术投入占营业收入比率超过1%，其中大中型保险公司保险信息技术投入占比超过1%，小微型保险公司占比超过1.8%，同时行业信息科技人员数量占正式从业人员数量比率超过5%。在服务能力层面，进一步改进保险服务方式和手段，推动行业平均业务线上化率超过90%，行业平均线上化产品比例超过50%，线上化客户比例超过60%，行业平均承保自动化率超过70%，核保自动化率超过80%，理赔自动化率超过40%。该规划将进一步促进保险与科技深度融合、协调发展，推动保险行业整体高质量发展。
技术方面：新技术为保险IT注入新动力。随着大数据、云计算、人工智能、区块链、物联网等新技术的出现，也为保险IT注入了新的发展活力，这些前沿技术不断成熟，也加速了保险行业的科技转型进程。四大技术在产品研发环节、营销环节、核保承保环节以及理赔环节赋能保险公司，也为保险行业各环节价值链的重塑再造带来机遇。
资本方面：保险科技投资成为推动创新的驱动力。科技与保险相辅相成，加速保险科技对保险主业赋能的同时，也是在促进保险IT市场的加速成长，资本追捧将推动保险科技领域的热潮。显示全球保险科技投融资从年的3.5亿美元增长至61.6亿美元；聚焦于国内，我国的保险科技投融资金额也呈现阶梯式成长。
私域流量：保险私域流量运营成为新热点。自疫情爆发以来，保险服务领域移动端活跃用户持续增长。从年Q1的.2万增长至年Q2的.6万。近期有所下滑的原因可能为新冠疫情的有效控制以及新的《互联网保险业务监管办法》自今年2月份开始正式实施。根据易观千帆的数据显示来看，传统保险公司领先优势相对明显，其中平安金管家APP月活跃用户达.25万；中国人寿寿险APP月活跃用户为.25万，相比疫情爆发前年同期，中国人寿寿险APP月活跃用户同比增长89.2%。未来传统保险公司在移动端用户的吸引上，以及到后面的价值转换上，都有可能带动IT系统的新需求。
2.3保险IT解决方案市场正在加快成长，公司行业地位优势明显
保险IT解决方案可分为核心业务系统、渠道系统和管理系统。保险IT解决方案市场从年的65.4亿元增长至年的.4亿元，CAGR23%，在新技术、私域运营和政策的推动下，未来保险IT解决方案市场将保持较高速的增长态势。
公司主要产品迎合市场主流，市占率领先行业。年我国各保险IT解决方案中，核心业务系统规模最大，为市场需求度最高的系统，公司在保险信息化领域具有多年经营经验，能够为大型保险企业提供核心业务系统解决方案，已成为本领域的龙头企业。在保险IT解决方案行业市场中，中科软独占鳌头。年中科软在保险IT解决方案的市占率达35%，第二名易保网络市占率为4.8%。
公司深耕保险优势领域，客户覆盖率高。在保险领域，公司不断从深度和广度两方面优化解决方案，提供支持保险公司全险种、全流程、全组织、全核算的业务处理和管理的保险核心业务系统。财产保险核心业务系统能够涵盖财产保险多险种，同时对于今后可能推出的新产品在财险产品工厂的支撑下可快速上线，具有较强的兼容性和扩展性。寿险核心业务系统涵盖完整的人寿保险运营管理业务，用于商业人寿保险业务中的新契约、保全、理赔、给付和服务的管理，包括柜台业务系统、保单管理系统、产品管理系统、核保系统、核赔系统、收付费系统、查询统计系统、报表制作系统、代理人管理系统以及系统接口等。
截至年底，公司提供服务的国内保险公司客户数量达家，88家国内财产保险公司（含开业和筹建）中87家为公司客户，其中68家财产保险公司采用公司自主研发的财险核心业务系统；91家国内人寿保险公司（含开业和筹建）中89家为公司客户，其中73家公司采用公司自主研发的寿险核心业务系统。以上数据也再次印证公司在保险领域的龙头地位，同时公司的核心业务系统在保险领域覆盖率高，公司对保险领域主要客户粘性进一步增强。（报告来源：未来智库）
三、深入践行保险+战略，布局云计算业务
3.1保险+战略扩大公司业务边界
保险+战略是公司董事长左春先生年正式提出的，希望中科软通过保险+战略，打造保险行业与其他行业的IT桥梁。他提出在众多非保险领域布局，有助于公司未来在保险与其他行业之间建立IT系统，助力公司成为保险业与其他行业的‘信息桥梁’，从而不断提升公司的核心竞争力。公司保险+”战略在消费金融、医疗、教育、汽车、交通、农业、气象、能源、电力等方向的业务布局均取得进一步成效，已实现了在部分领域的项目落地。
3.2非保险金融、医疗领域实现突破性进展
近几年，公司进一步加大在银行、证券、基金、消费金融、汽车金融等非保险金融领域的业务布局，年非保险金融实现收入7.05亿元，五年CAGR达到23.7%，近几年增速更为明显，三年CAGR高达34.3%。在医疗卫生领域，公司在持续加强与各地疾控中心、卫生管理部门的业务合作，在传染病防控、居民健康信息管理、疫苗信息化管理等方面持续提供信息化服务外，积极开拓医疗机构客户市场，医院信息化建设项目，年，医院端客户超过60余家，年实现销售收入2.06亿元，同比增长50.18%，五年CAGR9.5%，三年CAGR10.7%。
银行领域：中国银行业IT投资规模突破千亿元，且呈现加速趋势。整体规模突破千亿，增速提升明显。IDC数据显示，年中国银行业整体IT投资规模仅.6亿元，到年我国银行业整体IT投资增长至亿元人民币，七年CAGR10.3%。
中国银行业IT解决方案市场可观，增速超20%。IDC发布的《中国银行业IT解决方案市场份额，：新景气周期开启》，年-年，我国银行业IT解决方案行业由年的69.3亿元增长至年的.8亿元；预测到年市场规模将达到1,.5亿元，行业增长潜力可观。软件与服务市场增速长年保持在20%以上，高于整体IT投资规模增速，且增速持续上升。IDC在报告中，基于统计口径的变化对历史数据进行了整体调整，口径调整后，年中国银行业IT解决方案市场总规模约为.8亿元，与年的.7亿元（调整后）相比，同比增长23.9%。
银行领域积累大量客户提供专业技术服务。在银行领域方面，公司凭借自身的技术力量和多年的行业经验，专门从事应用软件研发、系统集成和专业技术服务工作。研发的国家开发银行柜台前移系统，获得金融系统科技进步奖，并通过中国人民银行的业务鉴定和国家安全部门的安全认证，得到了用户的高度评价。
证券领域：证券IT投入持续加码，纳入券商考核排名指标。根据中证协的统计口径，中国证券业IT总投入从年的.47亿元快速增长至年的.77亿元，期间CAGR为15.7%。特别是中证协在年中明确将信息技术投入情况纳入券商考核排名指标中后，年证券业IT投入即大幅增长26.4%,达到.67亿元。
支持券商个性化需求。公司从年开始进入证券行业，针对证券行业IT建设产品化程度高，厂商提供个性化技术服务欠缺的特点；为证券公司提供证券解决方案、产品和技术服务；解决方案设计经纪业务、固定收益、PB（主经纪商）业务、数据仓库及商业智能、财务资金管理及公司协同办公管理等多项业务。
医疗领域：年医疗IT市场规模将达到.5亿元人民币。IDC发布了《中国医疗行业IT市场预测，-》，IDC预测，年中国医疗行业IT总支出是.2亿元人民币，较上一年增长了11.5%，预计到年该市场规模将达到.5亿元人民币，至年的年复合增长率将为13.7%。
疫情推动我国公共卫生体系建设。十三届全国人大四次会议通过的《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和年远景目标纲要》中专栏17全民健康保障工程，专栏中强调疾病预防控制、国家医学中心、区域医疗中心等具体的建设目标。在去年的疫情中，疫情暴露出我国公共卫生应急管理体系建设短板，随后国家以及各省市政府纷纷推出提案和政策，推动我国公共卫生体系建设。
公共卫生疾病控制行业信息化建设优秀的"解决方案供应商"。公司在年参与了公共卫生和疾病控制领域的信息化建设工作，经过几年的努力，特别是成功地于年承担了中国疾病预防控制中心"突发公共卫生事件应急机制监测信息系统"的建设工作并获得成功，使公司成为我国公共卫生和疾病控制领域信息化建设的业界领先者。
医疗领域产品。医院与区域人口健康信息平台解决方案覆盖医疗机构内部信息管理以及区域内医疗机构间信息共享、业务协作以及信息惠民便民等信息化全套解决方案。公共卫生行业解决方案为疾控机构、卫生监督机构、妇幼保健机构、卫生行政机构提供综合的业务管理和数据综合分析系统。
政务领域：政府数字化进程加快，市场规模稳步增长。根据中国信息通信研究院的数据显示，我国电子政务行业市场规模从年亿元增长至年的亿元，CAGR达到13%。
公司在政府行业领域的信息化建设中拥有较高的声誉。公司以政府导向和市场需求为基础，全面以客户为中心，通过对政府行业的专业化了解，针对质检、财政、公安、行政、气象、社保等政府领域的各个行业，面向其下辖的全国范围内的业务，提供专业化的技术研发和优质的集成服务工作，在政府行业领域的信息化建设中拥有较高的声誉。
政务领域产品。政府综合应急平台目标是服务于政府实施应急管理行动的平台，实现对公共应急事件的监测、预警、指挥与评估，保障政府对相关数据采集、危机判定、决策分析、命令部署、实时沟通、联通指挥、现场支持等各项应急业务的响应。电子政务平台解决方案涵盖了政务云（IaaS）、大数据中心（DaaS）、应用支撑平台（PaaS）以及面向政府部门的各类应用系统（SaaS）等四个层面的内容，帮助政府部门大大节省建设经费，并将有限资源投入到业务场景优化等环节中。
3.3金融云市场迎来机遇
疫情倒逼金融云市场快速发展。疫情让不少经济活动被迫停摆，凸显了线上服务的重要性，由此成为银行上云的催化剂，在多重因素叠加下，预计金融云市场在未来3-5年内将保持高速增长。从基础设施到解决方案，金融机构向云计算架构演进已成必然，根据IDC的数据显示，年我国金融云市场规模达到46.4亿美元，同比增长39%，在整个金融行业IT解决方案总体市场（含硬件、软件、服务）中占比已接近20%，增速达后者4倍以上。
保险行业上云的具体指引要求发布，保障保险行业推进云计算新技术应用。中国保险行业协会联合中国通信标准化协会发布《保险行业云计算场景和总体框架》，文件提出根据涉及敏感数据的数量、数据加解密方案可靠性、系统架构云化改造难度等方面，保险行业信息系统可分为四类。同时文件也给出具体架构体系，为保险企业对云计算的规划和建设使用提供了建议，也为相关服务商和软件厂商设计和建设面向保险行业的云计算提供依据与遵循。
云解决方案细分市场厂商份额中排名第一。公司通过与腾讯、华为、阿里、AWS等主流厂商建立合作关系，在保险领域率先成功实施了多项将核心业务系统迁移到云端的项目。年联合华为云推出云银保平台解决方案，年携手华为发布了中科软-华为云鲲鹏云服务保险行业解决方案，满足保险企业的需求。
IDC年《中国金融云解决方案市场跟踪研究》报告中指出：保险细分行业中，中科软具备丰富的行业经验，庞大的服务队伍和大量的客户积累，处于绝对优势领先地位。中科软保险云解决方案细分市场厂商份额为36.2%，在云解决方案细分市场厂商份额中排名第一。
四、盈利预测与投资分析
营收预测
按照业务线划分，我们将公司的收入按照行业模式分为3部分：金融类、教科文卫、政务,通讯媒体及其他。
金融类：公司金融类业务前几年一直保持30%左右的增速，年在疫情的影响下，依旧保持将近6%的增速；同时公司长期深耕保险科技领域，主要产品迎合市场主流，年在保险IT解决方案的市占率达35%，位列第一。年我国保险IT投入占收入比重为0.63%，十四五规划目标要超过1%，海外为5%左右，在多重因素推动下，整体市场将保持较高速的增长态势。
教科文卫：公司在年提出保险+战略，打造保险行业与其他行业的IT桥梁。年在医疗卫生领域实现销售收入2.06亿元，同比增长50.18%，其中软件业务收入1.59亿元，同比增长73.45%。随着公司业务的不断拓展，将继续保持较高增速。
政务,通讯媒体及其他：其行业过去发展相对稳定，未来几年保持在稳定状态。
综上，我们预测公司-年营收分别为64.89亿元/72.60亿元/80.92亿元，较上年分别增长12.2%/11.9%/11.5%。
毛利率预测：按产品划分，公司定制软件、软件产品和系统集成等不同业务之间的毛利率存在一定的差距，年公司第一大业务定制软件的达到31.25%且呈现上升趋势。在此基础上，随着近几年公司收入结构不断优化，定制软件占比稳定提升，集成业务占比逐渐降低，预计公司毛利率将保持稳定提升的水平，为公司的业绩增长持续注入动力。
费用率预测：销售费用率方面，-年公司销售费用率分别为6.1%、5.4%和5.0%，整体呈现逐年递减的趋势，公司规模效应显现，预计未来几年也将保持稳定状态；管理费用率方面，-年公司管理费用率分别为1.0%、1.2%和1.4%，公司经过长期发展，管理能力和管理水平得到了快速的成长，随着管理效率的进一步提升，预计未来
管理费用率也将保持稳定。研发费用率方面，近几年公司持续加大研发投入，保持技术创新，年投入研发费用7.75亿元，较年增长25.33%，研发费用率达到13.4%，预计未来公司研发费用率将进一步提升，保持市场竞争力。
我们认为公司有望保持较高的成长性，且盈利能力持续优化。我们预测公司-年归母净利润分别为5.86亿元/7.15亿元/8.57亿元，EPS分别为0.99元/1.20元/1.44元，对应P/E分别为30/25/20倍。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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