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1、核心观点
长亮科技创立18年打造银行IT解决方案龙头。年实控人王长春离开招行旗下IT公司创立长亮科技，年公司成功登陆创业板，-年公司营收/归母净利润CAGR分别为31%/22%。公司创立至今聚焦银行核心系统，通过自主创新和外延并购不断拓展外围系统产品线。年引入原FIS大中华区总经理李劲松后，年推出JAVA版新一代核心系统并成功打造多个标杆项目，成为中小银行核心系统龙头品牌商。年公司推出国内首个“微服务+分布式”的新一代核心系统版本，在新一轮银行核心替换中再次占据先机。
银行IT行业空间广，客户强势，看好长亮科技作为产品型公司完成盈利模式突围。1）根据IDC数据，年我国银行IT市场空间为亿，同比+10.1%，整体解决方案亿，同比+24%。据IDC数据，年全球银行IT市场约为亿美元，占全球金融IT支出近半，国际龙头厂商FIS和Fiserv年7月底市值分别为亿美元和亿美元，我国当前市值最大的银行IT公司宇信科技7月底市值仅亿元。我国尚未出现较大市值公司，主要由于我国银行（甲方）先于银行IT厂商（乙方）成长，大型银行拥有庞大IT团队和充裕自研能力，对第三方厂商仅有外包服务需求，导致我国银行IT行业产品费用较低。2）看好长亮科技坚持做产品型公司完成突围。长亮科技主要收入来源于IT人数较少、几乎无自研能力的中小型银行。长亮科技坚持做产品型公司，拒绝做纯人力外包业务，-年公司整体解决方案份额逆势上升。年腾讯入股后，公司为张家港农商银行打造了基于腾讯TDSQL的新一代核心业务系统，成为全国首家国产分布式数据库+国产分布式核心业务系统的商业银行。年长亮科技加入华为鲲鹏智能数据联盟，年长亮科技搭配华为产品中标印尼BYB银行互联网银行核心系统项目。我们看好公司坚持走产品化销售模式，有望逐步突破我国银行IT传统盈利模式。
大行加大IT投入推高行业景气，国产创新浪潮助力公司份额进一步提升。近年来，以建行、招行为代表的大型银行成立金融科技子公司并加大IT投入，倒逼中小行加大投入。此外，由于去“IOE”政策延续以及国产数据库逐步成熟，核心系统分布式+国产化有望成为大势所趋。年长亮科技中标邮储银行核心系统项目，首次突破大行产品壁垒，此外年8月公司的新一代国产化核心系统成功在辽宁农信上线，公司品牌及案例再下一城，我们看好长亮科技在新一轮国产核心替换中份额进一步提升。
年海外业务盈利，技术优势助力公司打开海外成长空间。长亮科技年开始大力拓展海外业务，年海外业务已实现盈利，据我们不完全统计，截至年上半年末公司累计中标12家东南亚互联网核心业务系统。由于东南亚银行核心较为老旧且互联网金融方兴未艾，我们认为长亮科技凭借对海外龙头厂商如FIS、Temenos、Silverlake的技术优势有望在本轮东南亚银行系统升级换代中取得更大份额。我们预计到年，东南亚银行IT市场有望达85亿美元，长亮科技有望获得5%的市场份额，按20%净利率预计可以给公司带来万美元增量利润，约合人民币6亿元，相当于年长亮科技净利润的4.3倍。
2.银行IT解决方案龙头，自主研发核心系统打造壁垒
自主研发银行核心业务系统，进军海外打造产品型公司。长亮科技年成立，从事中小型商业银行全方位IT解决方案的设计开发和IT服务；年自主研发的第一代银行综合业务系统SunLTTSV3.0成功落地，分别于年和年更新至V4.0和V5.0。年长亮科技与IBM携手发布国内首家JAVA版核心业务系统；年登陆国内创业板，覆盖当时近20%的城市商业银行。年，长亮科技率先进军海外市场，在香港设立境外机构负责海外业务，后续设立研发中心并陆续将国内产品向海外输出，突破国内银行IT以人员计费的商业模式，向收取licence的产品型公司演变。年，长亮科技成为第一个在东南亚大型银行成功落地中国国产核心解决方案的银行IT厂商，并实现了海外业务首次盈利。
内生与外延结合，完善银行IT产品线。公司成立初期，围绕核心系统逐步研发出信贷管理系统、信用卡系统等。年，长亮科技与微众银行达成合作，进军互联网金融领域；年投资成立上海长亮、长亮数据等子公司，并购长亮合度，开拓了泛金融领域业务；年收购上海明大，注册长亮核心、长亮网金、趣投保、长亮管理咨询4家子公司，进一步丰富产品线。
年迎来腾讯入股成为第二大股东，年打造张家港行标杆项目。长亮科技年帮助微众银行打造成为国内首家“去IOE”银行核心业务系统的互联网银行，年长亮科技再次中标微众银行的大数据业务系统。年4月，长亮科技与腾讯云达成战略合作打造互联网金融云服务，同时腾讯以3.9亿元受让长亮科技7.12%股份，平均价格18.19元（年6月30日复权后为8.00元），腾讯成为长亮科技第二大股东。年，公司为张家港农商银行打造了基于腾讯TDSQL的新一代核心业务系统，成为全国首家国产分布式数据库+国产分布式核心业务系统的商业银行。
大比例员工持股，充分激励核心技术人员。截至上市时，公司股东除招商资本为境内企业法人，其余位自然人股东均为或曾为公司员工。年公司首次实施股权激励计划，实际授予员工人数人，占授予前公司总股本8.92%，年再次向名激励对象授予限制性股票。截至年年末，公司前十大股东除腾讯信息和张烨外，均曾任或现任公司高管。公司通过员工大比例持股和持续性的股权激励计划来激励员工主人翁意识，提升积极性与创新动力。
主打金融核心系统解决方案，互联网金融及大数据业务快速发展。公司主要业务分为金融核心系统、大数据应用系统、互联网金融系统三种解决方案，同时还包括全面价值管理等其他解决方案。年金融核心类解决方案收入占比超50%，互联网金融类占比逐渐增加，年达到24%。
（1）金融核心系统解决方案主要为银行类金融机构的核心系统，提供业务类解决方案，公司成立初期即专注于此，据IDC统计，年公司核心业务解决方案市占率为5.1%，排名第三。
（2）大数据应用系统解决方案在大数据前中后台和管理等领域均有自主研发的产品，主要提供管理类解决方案，助力企业开展产品创新、运营管理、精准营销和智能风控等大数据应用场景。
（3）互联网金融系统解决方案有助于银行适应互联网商业场景中小额、高频、快捷的交易模式，随着境外市场的互联网化转型，公司初期依托该项业务进军海外，年与腾讯合作，共同打造互联网金融云服务，带动互联网金融、跨境金融等业务拓展。
-年公司营收/归母净利润CAGR分别为31%/22%。长亮科技在-年发展迅速，主营业务收入由0.9亿元提升至13.1亿元，CAGR为31%。公司积极拓展核心系统业务，年至年营收保持高速增长，年收购信息服务商“合度云天”%股权，当年营收增速高达75%；归母净利润从0.19亿元提升至1.38亿元，CAGR22%，其中，分别受人力成本增加、研发费用增加和股权激励计划的影响，年、年和年呈负增长，年费用率管控得力，净利润同比增加%，达1.38亿元。
公司毛利率相对稳定，软件开发毛利润占比近90%。-年长亮科技毛利率保持在50%-65%之间，软件开发服务的毛利占比接近90%。我们认为，长亮科技是一家坚持做银行核心系统的软件服务厂商，产品型商业模式是其保持高毛利率的依托，随着我国知识产权制度逐步改善，银行IT国产创新陆续推进，银行大客户对软件产品销售接受度逐步提高，公司未来毛利率有望保持较高水平。
销售及管理费用率得到有效控制。相较于同行业公司，长亮科技的销售及管理费用率偏高，拉低公司净利润，其中管理费用率高出行业中位值近10pct。我们认为原因主要在于：1.公司股权激励费用短期对公司费用支出压力较大，2.公司业务以软件类为主，硬件及系统集成占比较小，因此收入体量相对较小，费用率相应较高。同时，我们认为随着公司国内突破国有大行业务，海外订单持续落地，公司收入体量有望得到改善，逐步摊薄公司费用率水平。
盈利水平及营收增速在行业中均处行业前列。公司选择银行核心系统为主营业务，近两年中小行核心系统中标率均超过50%，//年银行客户（含农村信用社）分别为//家，公司在中小行的口碑和影响力持续提升。年公司收入增速与归母净利润增速均处于行业前列水平。
资产负债率相对稳定，相较同业维持较低水平。公司-年有息负债分别为2.0/2.1/3.3亿元，占公司总负债的53%/37%/48%，资产负债率分别为26%/32%/32%，整体经营情况较为稳健。公司资产负债率相比同业维持在较低水平，加杠杆空间充足。
经营性现金流与净利润匹配程度逐渐回升。公司上市前期经营性现金流和净利润匹配度较高，受整体经济环境影响，客户方付款流程延长，年经营性现金流明显下滑，由于人力成本增长，年经营性现金流净额为负，随着公司加大海外业务布局，年再次转负。-年销售收入增加并不断收回合同回款，经营性现金流逐步改善，年公司经营性现金流与净利润比重回升至78%，现金流状况改善明显。
长亮科技ROE波动明显，净利率领先同行。长亮科技的ROE值波动较为明显，自年来整体呈上升趋势，年达到10.2%。公司上市之后，随着人员增加和研发投入增加，净利率降低，但与同行企业相比仍处于领先地位。公司资产周转率近年来稳定在0.65左右。公司上市后权益乘数稳定在1.3-1.5之间，相较于行业其他公司仍有进一步加杠杆空间。
3.银行IT大行业大甲方，看好产品型公司完成突围
3.1.我国的银行IT行业客户议价力强，服务商处于弱势地位
年我国银行IT市场空间为亿元，同比+10.1%，尚未出现大型公司。根据IDC数据，年我国银行IT整体市场空间达到亿元，同比+10.1%，IDC预计-年我国银行IT市场预计保持近10%的增长。从全球范围来看，年全球银行IT支出约亿美元，占金融IT支出近半，是金融IT中最重要的子细分，截至年7月底，龙头公司FIS和Fiserv的市值分别为亿美元和亿美元，我国当前市值最大的银行IT公司宇信科技7月底市值仅亿元。
20世纪90年代初，海外银行核心系统进入中国，导致我国银行IT甲方先于乙方成长。20世纪90年代初，以IBM年正式进入中国为标志，我国国有大型银行开始陆续采用海外的银行IT系统并进行自研，后续陆续扶持部分企业为自研系统提供集成或软件开发支持。我国主流银行IT厂商均成立于20世纪末或21世纪初。大型国有银行和中型股份制银行的核心系统研发之路，造成了银行IT厂商多以人员外包+共享代码的模式生存，盈利能力低于国外卖产品+收licence费用的银行IT厂商。
大型国有银行自研能力较强，中小型银行具备IT厂商产品输出空间。我国的国有大型银行和股份制银行均有较大的银行IT团队，且招聘要求较高。年末，我国五大国有银行中（邮储未披露技术人员数据），中国银行IT团队规模最小为人，农业银行IT团队规模高达人，国有大型银行拥有充裕的系统自研能力，对银行IT厂商仅有部分技术外包需求。以浦发、招商、长沙银行为例的股份制银行技术人员均在0人以上，具备较强的自研能力，具备主导各类系统定制和二次开发的能力，对银行IT厂商的需求多以基础产品（通常不能收到licence费用而是以提高外包单价体现）+定制化外包服务为主。而我国城商行通常IT人员规模仅百人左右，对于一些外围系统有定制开发能力，对于核心系统较依赖第三方厂商，我们认为，农商行对银行IT企业来说有产品输出空间。
3.2.银行加大科技投入意愿强，国产化助力龙头厂商份额提升
3.2.1.大行加大IT投入推高全行业IT水平，整体解决方案厂商份额有望提升
整体解决方案增速高于行业整体增速，有助于行业竞争力提升。根据IDC数据，年我国银行IT整体解决方案的市场规模达到亿，同比+24%，IDC预计到年我国银行整体解决方案市场规模将突破亿元，复合增速约21%。我们认为，由于银行系统的复杂程度持续提升，银行业对于整体解决方案需求的增加有利于龙头厂商拓展份额，以单一外围系统谋生的银行IT厂商的订单需求或持续下滑。
银行IT软件支出比重提升。据IDC数据，-年中国银行IT硬件投资支出从66.1%下降至48.8%，软件投资支出占比则由27.2%提升至40.3%，有反超硬件趋势，软件已逐步成为IT投资重点。
大型银行纷纷加大金融IT投入占比，推动全行业加大金融科技投入：
1）招商银行年10月24日晚发布公告，公司修订章程获银保监会批准，新的公司章程要求每年金融科技整体预算原则上不得少于本行上一年度营收的3.5%、其中“招行金融科技创新项目基金”预算额度原则上不低于上一年营收的1%。年招商银行信息科技投入金额93.61亿（同比+44%），占年营收的3.72%。
2）年4月建信金融科技有限责任公司（建信金科）正式成立，新闻报道显示初期规模约人，是国有大型商业银行成立的首家金融科技子公司。建信金科成立至今已获得“中国最佳数据分析项目奖”、“金融科技领军企业”、“最具创新力银保科技平台奖”（银保云产品）。我们预计依托建行大型国有银行的行业地位，和建行新一代核心的强大技术实力，其将带动业内更多中小银行实现信息技术的快速迭代，和自主技术和云计算技术的全面推广。
大型银行提高投入，倒逼中小行跟进投入并提升服务水平。大型银行纷纷加大IT预算投入或成立金融科技子公司进行技术输出，小型的股份制银行/城商行提升自身IT水平以更好争夺客户资源的意愿非常明显。由于中小行的IT人员数量及能力有限，行业规模提升给第三方银行IT厂商带来大量需求。
3.2.2.银行IT去IOE，数据库产业逐步完善助力国产创新
年银监会要求银行在操作系统、数据库等核心系统领域加大技术研发力度。年9月，银监会、发改委、科技部、工信部联合发布《关于应用安全可控信息技术加强银行业网络安全和信息化建设的指导意见》，文件指出，在涉及客户敏感数据的信息处理环节，应优先使用技术创新的信息技术和服务。从年起，各银行业金融机构对创新信息技术的应用以不低于15％的比例逐年增加，直至年达到不低于75％的总体占比。此外，在核心应用基础架构、操作系统、数据库、中间件和银行业专用设备等领域加大研究力度，集中突破制约创新发展的关键技术。年起，银行业金融机构应安排不低于5％的年度信息化预算，专门用于支持本机构围绕创新信息系统开展前瞻性、创新性和规划性研究，支持本机构掌握信息化核心知识和技能。
随互联网创新发展，集中式系统无法满足海量用户数据与高并发需求。由于银行业一直以来采用IBM小型机、Oracle数据库和EMC存储设备为代表的IT基础体系，一方面，关系国计民生的银行业金融机构IT系统整体都处于高度依赖海外厂商的局面，定价高昂且每年要支付高额服务费用；另一方面，随着互联网+金融场景的兴起，集中式核心系统已经无法轻松应对快速增加的海量用户、海量数据和高并发的业务场景；同时，集中式架构的核心系统是一个庞大的单体应用，系统升级迭代复杂，难以适应互联网时代业务快速创新的需求。而通过服务层的分布式，将核心系统拆分为多个子系统，每个子系统又可以按需部署多份实例，从而实现压力分解。
回顾我国数据库的发展历程，从年“数据库”这个词语第一次进入中国，到Oracle数据库的黄金时期，再到阿里巴巴等国内公司对数据库的一步步探索，我国国产数据库不断发展，年我国已出现了一批优质数据库厂商。
早期对于数据库的研究多集中在传统关系型数据库领域，国内自主研发关系型数据库的企业、单位基本上都是发源于上世纪90年代，而且都是以大学、科研机构为主，比如达梦、人大金仓、神舟通用、南大通用等。这些传统数据库被应用于央企、国家财政、军事等专用领域，以及金融行业的外围系统中，但是很少能满足银行核心业务系统对数据库较高要求。
国产技术不断发展，去IOE加速。随着我国数据库技术的不断发展，国产数据库在金融领域替代Oracle提供了新的可能。目前市场上具有代表性的能够应用在银行核心业务系统中的数据库已有多家：包括华为GaussDB、阿里巴巴的OceanBase、PingCAP的TiDB、中兴GoldenDB、腾讯TDSQL等优质厂商。
3.2.2.1.华为GaussDB：首个基于AI原生的分布式数据库，底层支持ARM与X86架构
华为研究数据库十余年，长期积淀最终进入产业化阶段。华为自年进入数据库系统，研究历史已将近二十年。中间走过了三个阶段：最初10年基本上为内部公司的主航道服务，主要为了在电信领域里面满足在线计费业务的需要。年底进入第二个阶段——联合创新阶段，从年到年底将近8年的时间内，分别通过和工商银行、招商银行联合创新，分别推出了企业级的分布式OLAP数据库、分布式OLTP数据库产品。最终在年5月15日，向全球正式发布了以GaussDB为品牌的企业级分布式数据库。年6月30日，正式开源并命名为openGauss。
AI-Native分布式数据库，高性能支持异构计算。华为GaussDB是一个企业级AI-Native分布式数据库，提供PB（Petabyte，2的50次方字节）级别数据量的处理能力。其中OLAP数据库在权威标准测试集TPC-DS上，性能由业界的2.68M提升至4.95M，提升85%，排名第一。相比于Oracle数据库，GaussDB的最大优势是支持异构计算，能够同时支持X86、ARM、GPU、NPU等。而Oracle数据库大多只支持X86架构。
数据处理大致可以分成两大类：联机事务处理OLTP（On-LineTransactionProcessing）、联机分析处理OLAP（On-LineAnalyticalProcessing）。OLTP是传统的关系型数据库的主要应用，主要是基本的、日常的事务处理，例如银行交易。OLAP是数据仓库系统的主要应用，支持复杂的分析操作，侧重决策支持，并且提供直观易懂的查询结果。
GaussDB布局三种类型，加速打造高性能数据库产品。GaussDB分为三个产品系列：GaussDB、GaussDB、GaussDB。GaussDB对应事务型数据库OLTPDatabase；GaussDB主要对应分析型数据库OLAPDatabase，兼顾OLTP；GaussDB对应混合事务和分析处理数据库HTAPDatabase（OLTP+OLAP）。
GaussOLTP应用于招商银行，成功上线综合支付交易系统。年，华为与招商银行开始就GaussDB进行联合创新；年3月，GaussOLTP数据库开始在招商银行综合支付交易系统成功上线投产，并顺利承接了招商银行“手机银行”和“掌上生活”两大App交易流水流量，日均请求量高达万，峰值TPS达到，截至目前，系统稳定运行。
GaussOLAP逐步上线工商银行，扩容成功实现稳定运行。年，华为与工商银行一起联合创新，GaussOLAP数据库也开始在工商银行内上线，并逐渐取代国外品牌数据仓库。在应用过程中，华为研发团队通过和客户工商银行的不断互动交流，在集群扩大的情况下成功实现了一倍以上的扩容，并保证了性能稳定。双方在相互协作中前后共经历了十多个版本的投产，最终工商银行完成了金融大数据技术平台的转型，由一体机模式转变为开发可拓展的分布式架构。
GaussHTAP落地民生银行，可拓展性得到优化。年，华为首个GaussHTAP数据库建成，并顺利落地民生银行。民生银行采用了GaussDB分布式数据库+ARM服务器的全栈解决方案，从数据库层面解决了可扩展性问题，降低了应用分布式改造的难度，已应用于一卡通、贵金属模拟交易等交易类系统，是国产数据库在银行交易类系统的首次商用。
3.2.2.2.阿里OceanBase：打破Oracle测试记录，实现较大突破
OceanBase打破测试记录，成为我国数据库发展的重大突破。年10月2日，数据库领域最权威的国际机构国际事务处理性能委员会（TPC，TransactionProcessingPerformanceCouncil）在