（报告出品方/作者：天风证券，缪欣君，刘静一）
1.公司基本情况梳理：既“懂网”又“懂云”
亚信安全成立于年，是我国领先的网络安全软件公司。公司在成立之初便承袭了历史股东亚信科技和趋势科技在数字化软件研发和网络安全领域的技术和经验优势，以运营商行业为出发点，打造云、网、边、端安全智能平台，成为“懂网”（基于多年服务运营商的业务积累）又“懂云”（基于与趋势科技在云安全领域的深度合作）的综合网络安全厂商。公司经过多年发展，获得中科院资本、国投、清控银杏、中网投、国家先进制造业产业投资基金、军民融合发展产业投资基金、上科大基金会、中金资本、华盖资本等来自产、学、研界的资本投资，股东实力雄厚。
1.1.公司成长历程
1.1.1.公司历史发展三阶段我们认为公司的发展历程可分为三个阶段：
1)业务基础积累阶段（-）：此阶段公司安全业务在亚信科技主体内部展开，为运营商提供互联网接入和安全管理平台软件服务。亚信科技自年开始为三大电信运营商提供BSS/OSS服务，对于运营商的业务系统和运营系统积累了深刻的认知，并在此基础上生长出了4A平台（帐号管理、认证管理、授权管理和安全审计）、SOC安全运营中心、大数据安全管控系统、运维管控系统等方面的电信级安全解决方案的能力。我们认为这一阶段为亚信安全在运营商市场的稳固地位打下了良好基础，公司的身份安全类产品（如身份认证与访问管理系统、互联网接入认证系统等）、大数据分析及安全管理类产品（如安全管理平台等）、以及5G云网边管理类产品（域名解析及网络准入系统、IP综合网关系统等）均在运营商市场取得了领先的市场地位。
2)网络安全业务全面落地阶段（-）：此阶段公司正式成立亚信安全主体，全面、独立发展网络安全业务。年公司收购趋势科技中国区业务，从而获得趋势科技中国的核心技术以及核心研发技术人员，补齐在云和虚拟化安全、终端和移动安全、APT治理和安全服务多领域的软件及解决方案产品。这一阶段亚信安全借力趋势科技中国，在原有运营商安全管理平台的基础上进一步具备了产业互联网整体安全能力，迅速在金融、医疗、电信运营以及交通等领域渗透。
3)“安全定义边界”云网一体发展阶段（-至今）：此阶段公司提出“安全定义边界”的主张，在5G应用场景下提供云网一体的动态安全防御能力。我们认为在这一阶段，公司的变化主要体现在两个方面：从核心技术研发自主性上来看，亚信安全的研发团队已发展成熟，具备独立产品技术研发能力，不再需要趋势科技提供产品升级方面的指导服务，涉及新功能、新技术、新场景适配的源代码均由公司独立完成，既有产品源代码与年趋势科技开放的源代码相比已发生重大变化；从产品战略定位上来看，公司产品向中台化发展，围绕5G网络构筑“云、网、边、端”动态防护体系，产品技术战略围绕“全云化、全联动、全智能”展开。图1：亚信安全发展历程资料来源：公司招股说明书、公司