作者：袁煜明/杨墨
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投资要点
专业软件外包平稳发展。公司原主业聚焦于“供应链管理软件”、“智能终端嵌入式软件”和“智能电网信息化软件”三大专业领域外包服务，长期合作积累了稳定、优质的客户群，对公司业绩的稳定增长提供了基本保障。
转型金融IT成功外延，行业规模巨大。年中国银行业IT解决方案市场总量为.25亿元，预计未来几年增速将持续在20%以上，到年IT解决方案的市场规模将达到.74亿元。
捷科智诚、联创智融、菲耐得，系列收购完善大金融IT布局。公司的收购步步为营，首先收购捷科智诚切入银行第三方测试业务试水金融IT，经过一年的考察和探索，果断收购技术优势领先的联创智融进入高附加值的银行核心系统开发领域，并以此为基石收购菲耐得拓展至保险，大金融IT布局初步完善。并通过设立云服务公司、与阿里云合作切入金融云市场，金融云平台将逐步落地。
金融云与互联网金融助力创新业务起航。公司将成熟的产品云化形成金融云平台，将项目模式升级为SaaS模式，具有巨大空间，在大金融IT的业绩支撑和经验基础之上积极获取互联网金融相关的牌照和资质，布局互联网金融业务，由互联网保险和小额贷款切入，抢占具有爆发性市场的可能。
盈利预测与投资建议：我们给予-年EPS分别为：0.51、0.87和1.15元，上调给予“买入”评级。
风险提示：金融云平台进度放缓；互联网金融业务拓展不及预期。
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目录
1、专业软件外包平稳发展，侧重投入谋发展
1.1、三大领域软件外包业务发展平稳
1.2、紧随行业，公司业绩长期持续增长
2、转型大金融IT成功外延，大步迈进
2.1、金融IT空间足够广阔，受益行业成长壮大
2.2、收购捷科智诚，成功涉足银行IT
2.3、收购联创智融，进入银行IT高附加值领域
2.4、收购菲耐得布局保险IT，由银行IT扩展至大金融IT布局
3、金融云与互联网金融助力创新业务起航
3.1、金融云平台趋势已现，成熟标杆引领行业需求
3.2、润和金融云产品上线进行时
3.3、互联网金融逐步布局，牌照与技术稳步推进
4、投资建议及盈利预测
5、风险提示
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报告正文
1专业软件外包平稳发展，侧重投入谋发展三大领域软件外包业务发展平稳润和软件成立于年，并于年在A股上市，公司最初主营业务是为国际、国内客户提供专业领域的软件外包服务，主要聚焦于“供应链管理软件”、“智能终端嵌入式软件”和“智能电网信息化软件”三大专业领域，业务内容以行业解决方案为基础，涵盖咨询、设计、开发、测试、维护等软件全生命周期作业。公司以南京、上海为国内软件开发基地，在日本、新加坡、美国波士顿、旧金山等地进行全球重点市场布局，业务区域重点针对中国经济最发达地区之一的长三角地区和全球离岸软件外包的主要市场——美国和日本，业务触角进入全球软件外包价值链的高端。
公司长期的业务合作积累了广泛的国内外客户群体，并形成持续稳定的战略合作关系，其中不少是国际、国内市场中的行业龙头，稳定而优质的客户资源对公司业绩的稳定增长提供了基本保障。
紧随行业，公司业绩长期持续增长公司依靠完善内控体系的建设，健全管理制度，在高效的管理模式和先进的研发创新推动下跟随行业发展在-年保持净利润年复合增长31.6%，并且在国内外市场都取得了快速增长。
公司年上市后，一方面公司积极巩固在三大核心外包领域的领先优势和专业化能力，另一方面充分借助资本市场的平台优势寻求外延发展机会，经过多方考证，公司最终定位在银行等金融行业企业软件服务领域，首先金融IT服务领域市场空间足够大，并且其与公司原有外包业务在市场、品牌、技术等方面具有协同性。年公司的年报业务结构中多出了因并购捷科智诚带来的金融信息化业务收入，自此，公司将不仅仅是基于外包领域的服务供应商，而是立足外包转型金融软件服务领域的大金融IT服务提供商。
2转型大金融IT成功外延，大步迈进金融IT空间足够广阔，受益行业成长壮大在我国银行分层结构如下图，不论是政策性银行还是农村信用社，每一个层级的银行对IT系统的需求都是极其旺盛的，作为金融IT提供商，在国内银行业发展的环境中，潜在客户类型众多，空间广阔。
银行业IT投资总体上可分为硬件、软件、服务三大类，其中硬件包括基础设施（服务器、网络设备、存储设备等）、金融机具和其他硬件；软件包括基础软件（中间件、操作系统、数据库等）和应用软件（业务类、管理类、渠道类）；服务包括咨询、系统集成和运维。
IT解决方案作为软件与服务的重要构成，年中国银行业IT解决方案市场总量为.25亿元，占银行业整体软件和IT服务市场总量的50.41%，较年增长4个百分点，其中软件、服务分别为.49亿元、28.76亿元。IDC预计到年中国银行业IT解决方案市场的年复合增长率为23.14%，较银行业整体IT市场的增速高出12.34个百分点，到年IT解决方案的市场规模将达到.74亿元。
我国银行业IT系统建设经过长期的演变和革新，起步于传票记账系统，经历综合业务系统、数据和业务大集中等阶段，正逐步向流程银行阶段进行转型。在上述演变和革新过程中，银行业IT系统的发展主要以核心业务系统改造作为主线，每一次的变革都伴随着巨大的投入需求，能够抓住机遇的厂商也会在更新换代中脱颖而出。
目前，核心业务系统建设、电子渠道以及与信息加工密切相关的数据管理等是中国银行业IT建设的三大重点领域。作为银行业IT解决方案市场的重点，未来几年中核心业务系统改造升级将继续成为热点。根据IDC预测，年到年银行业IT解决方案中业务类、渠道类、管理类、其他类解决方案的预测增长情况如下：
根据IDC报告，年不同解决方案分类及收入规模排序，可以看到，在传统银行IT解决方案市场中，核心业务系统、商业智能、信贷操作系统、风险管理方案、支付与清算系统、中间业务系统、网络银行、客户关系管理等细分领域占据了绝大多数的市场份额，也是银行IT改造中的投入重点。
收购捷科智诚，成功涉足银行IT公司年通过发行股份和支付现金结合方式购买捷科智诚%股权对价合计7.2亿，并募集配套资金1.8亿。捷科智诚承诺扣非后归属母公司所有者的净利润分别不低于万、万和万元，从年年报可以看到捷科智诚于年8月份实现并表全年贡献净利润万元。
捷科智诚一直专注于以国内商业银行为主的金融领域第三方专业测试业务，有着长期的金融领域实践和丰富的金融系统开发及测试经验，业务模式涵盖项目外包到人力外包两大类，涉及的业务领域包括银行核心系统运维测试、银行核心系统再造项目测试（包括IT/SIT/UAT）、自动化功能测试基准库、质量保障体系建设咨询、测试中心建设咨询服务、金融类软件系统性能测试等，客户覆盖中国银行、农业银行、建设银行、民生银行、交通银行、大连银行等近三十家金融类企业，在我国银行分层结构中除了三家政策性银行外，其他类型的银行客户都有覆盖，类型广泛，客户众多。
捷科智诚逐步形成了以测试实施服务为中心、以测试管理服务、测试技术及平台研发为支点的“一个中心、两个支点”的业务发展战略，致力于帮助客户多层次、多维度的衡量系统及软件的开发质量，快速识别并修正项目中的错误和缺陷。测试实施服务：可分功能测试和非功能测试两个方向，国内现场测试和离岸外包测试两个领域，公司拥有的专业测试能力可覆盖银行资产、负债、中间业务、支付、渠道、账务等六大业务模块，能够提供全方位的测试质量保证服务。
捷科智诚业务收入基本来自于测试实施服务，而测试管理服务、测试技术及平台研发两项业务则主要从提升客户服务满意度、增加业务附加值的角度作为测试实施服务的延伸业务提供给客户。除测试业务以外，捷科智诚同时存在少量的软件开发及代理销售相关第三方软硬件产品等非测试业务，但其对公司整体收入贡献较低。
收购联创智融，进入银行IT高附加值领域公司年收购捷科智诚进入金融IT领域，经过一年的整合与打磨，公司在金融信息化领域的转型和运营趋于成熟，但是第三方测试对于银行IT系统来说仅仅实现服务功能，帮助系统完善和改进，真正高附加值的领域却在真正的银行IT系统开发，其中核心系统模块开发更是银行需求最强烈的领域，于是公司力图将转型扩大渗透到高附加值的开发业务领域。
年公司通过发行股份和支付现金方式收购联创智融%股权对价合计22亿，募集配套资金5.5亿。公司承诺-年扣非后净利润分别不低于1.3亿、1.66亿、1.88亿和2.26亿。本次收购联创智融，公司业务由最初专业外包到银行IT系统测试进一步扩展并覆盖至金融信息化整体解决方案领域，该领域处于产业链高附加值环节，是公司向金融信息化行业纵深布局迈出的关键一步。
联创智融业务附加值较高，相比捷科智诚15万的人均创收来说，人均回报率要高出许多，并且伴随产品的创新、新银行订单的获取以及行业的增长，公司年实现营业收入2.16亿，毛利率64.2%，水平较高，净利润跨过年%的高增长之后预计将保持在20%左右的平均复合增速。
联创智融是国内金融行业信息化的整体解决方案提供商，尤其在银行新一代系统再造领域占据国内领先地位。公司基于银行业对Bank2.0流程银行理念的新一代银行系统再造需求和趋势，围绕核心银行系统为银行打造完整的企业级IT解决方案，全面覆盖银行总体业务。
随着金融脱媒化和利率市场化加速、泛资产管理持续推进、互联网金融加速发展、客户需求趋于个性化，由“部门银行”向“流程银行”转型正成为国内银行IT系统建设的必然趋势。作为中国最大的民营银行，民生银行是国内首家基于流程银行理念并全面成功上线新一代银行系统的商业银行，其新一代银行系统成为国内银行业核心及应用系统彻底重构的标杆性案例。联创智融作为民生银行新一代银行系统再造的主导厂商之一，承担了民生银行个应用模块中包括BOSENT基线、新核心业务流程再造系统、总账GL项目、迁移平台系统等核心模块在内的超过60个应用模块的开发任务。
联创智融以民生银行的新一代银行系统再造项目作为战略发展和技术革新的基石，对金融行业信息化战略实施体系的理论和框架作出了进一步提炼和完善，并建立了“战略层面-产业价值链与实施规划、组织运营层面-企业能力架构与业务运营模型、IT层面-企业级组件架构与IT治理架构‖的自上而下的多层次业务协同理论。
联创智融根据自主研发的银行信息系统业务和IT架构的标准化模型，将软件开发类业务划分为BRM（银行资源管理）、IF（互联网金融）、CIP（渠道整合平台）、DAS（大数据在线应用）四大业务线。在此基础之上，公司进一步延伸出银行业务转型规划及架构咨询和定位于为银行信息系统的持续演进提供专业保障服务的LCM（全生命周期管理）两大软件服务类业务线。
自民生银行新一代系统上线以来，联创智融逐步也成为包商银行、山东农信、凉山州商业银行等新一代银行系统再造项目的整体解决方案提供商，并尝试借助于新一代架构咨询业务作为新一代银行系统再造的业务切入点，先后与建设银行、浦发银行、平安银行、兴业银行等国内各层级的商业银行建立咨询业务，并与IBM、Accenture、SAP等国际领先的IT咨询机构建立合作关系。
收购菲耐得布局保险IT，由银行IT扩展至大金融IT布局年11月公司公告用自有资金万元收购上海菲耐得信息科技有限公司%股权，从而进军保险IT系统业务领域。菲耐得-年业绩承诺扣非后不低于万、万和万元，相比捷科智诚和联创智融公司此次收购的菲耐得在业绩贡献方面要小得多，但是其意义却超出了业绩所体现的范畴。公司通过菲耐得将业务扩展到银行以外的保险领域，基于自身在银行信息化的经验积累和完善的产品线，将有利于公司拓展保险IT市场形成大金融的协同。
菲耐得成立于年，潜心于中国保险行业信息化应用软件解决方案的研究与实施，先后为保险行业提供高附加值的行业应用软件、成熟的行业解决方案和专业技术服务，其中与中国太平洋保险（集团）股份有限公司长期合作，提供了很多核心系统的建设和升级的解决方案，是中国太保最重要的合作伙伴之一。菲耐得最成熟的主打产品为保险核心应用平台IES4.0（InsuranceEnterpriseSuite企业级保险应用套件），以及基于该平台的行业应用软件包，尤其在保险业的收付、车理赔等方面的软件产品在行业内有非常明显的竞争优势。随着保险行业信息化的不断发展与完善，菲耐得的产品及解决方案具有非常广阔的市场前景。
3金融云与互联网金融助力创新业务起航金融云平台趋势已现，成熟标杆引领行业需求从具体细分行业发展来看，金融IT产业作为技术含量强、产业附加值高、投资规模大的IT细分产业，近些年随着国内金融信息化进程的深化和加速，其IT投入持续保持快速增长趋势。而随着金融行业转型升级序幕的拉开对金融行业的传统IT提出了新的挑战和需求，金融IT逐步云化也将成为未来的趋势，目前在银行、保险、证券等细分领域均有案例落地。
其中在银行领域，最有代表性的要数兴业银行从7年开始推出并且逐步完善的银银合作平台。银银合作平台是针对中小银行推出的一个涵盖业务合作和IT建设的金融云服务方案，提供IaaS、PaaS、SaaS三个层次的云服务，其业务涵盖支付结算服务、财富管理服务和科技管理输出等业务。
银银平台作为兴业银行在国内率先推出的银银合作品牌，目前已经构建了完善的产品与服务体系。截至年6月，累计签约客户家、累计上线客户家，柜面代理结算累计联结网点超过3.5万个，累计办理银银平台结算1,.78万笔，同比增长84.47%，累计结算金额14,.08亿元，同比增长59.31%。同时已经与家商业银行建立信息系统建设合作关系，累计实现信息系统上线家，也使公司成为国内最大的商业银行信息系统提供商之一。通过收取服务费的方式单用户每年的服务费在几百万的量级，因此贡献收入非常可观。
兴业的银银平台已经形成一定的规模，其基于银行核心系统给中小银行提供核心系统托管等信息建设服务，这个在业内已经是一种可以接受的方式，对于中小银行需求度也很高。商业银行信息系统建设投入所需成本巨大，研发难度较高，尤其是核心系统、各类业务管理系统等，一般中小银行依靠自身力量难以研发，也难以承受研发成本，甚至连达到监管部门要求都比较难以实现，更不要说跟上日新月异的金融产品创新和风险防范对信息科技高要求的步伐。所以这样的云服务模式切实迎合了中小银行在信息建设中的痛点需求。
润和金融云产品上线进行时润和抓住传统金融转型升级的迫切需求，明确了金融IT云化的历史机遇和市场空间，为抢占先机和创造新的利润增长点，从年初开始全面布局金融云服务。公司1月12日公告设立润和云服务（上海）有限公司，作为金融云战略的落地平台承接公司金融云相关业务。
年12月10日，公司参股云角信息获得公有云和混合云平台的迁移、运维和软件开发能力，其自主开发的云舶YUNBOARD平台，能够提供跨各种公有云和私有云的监控、计费和资源管理的SaaS服务。年1月12日，公司参股博纳讯动获得其为各行业大中型企业用户提供的博云全栈式云计算解决方案能力，同时能够协助企业完成IT系统云架构的实施和运维。
1月20日公司与阿里云计算有限公司签署《战略合作框架协议》建立金融行业战略合作伙伴关系，将在金融行业领域展开基于阿里云计算平台、云产品及业务的多方面密切合作，通过共享各自领域的优质资源，深度整合双方产品和解决方案，为金融行业客户提供端到端的“一站式”金融信息化解决方案。此次合作为公司金融云战略奠定了技术基础，有阿里云作为技术背书，云平台在技术研发和创新方面得到了保障。
公司目前正在积极推进金融云平台产品的建设，预计将逐步落地上线，平台将基于直销银行、风控监测、供应链金融、财险核心、互联网金融等，立足于中小银行及保险需求，为其打造轻资产的云端服务，甚至将原有线下打磨已成熟的核心系统模块产品云化，最终实现由项目开发模式向SaaS模式的转型升级.
互联网金融逐步布局，牌照与技术稳步推进联创智融在互联网金融领域已经有所布局，其互联网金融业务板块致力于通过将直销银行、社区银行、电商银行、供应链金融、电子渠道、大数据在线分析平台，通过互联网商业模式和平台，将金融业务融入互联网生态。联创智融IF业务线的主要业务领域包括第三方支付、电商平台、智慧交通等，目前已为巨人生活通、金泰物流网等提供互联网交易、结算、支付及信息采集、处理等在内的技术平台综合解决方案。
去年年底公司中标并获得设立南京市互联网科技小额贷款公司的资质，在政策范围内可以开展小额贷款业务，公司互联网金融业务将从金融IT相关服务转变到可以直接参与互联网金融小额贷款业务领域，为公司互联网金融打开了空间。
今年2月2日，公司进一步推进互联网金融领域的战略布局，使用自有资金1.5亿参与发起设立新一站在线财产保险股份有限公司，占注册资本的15%，与焦点科技等发起人一起以互联网保险模式经营各类财产保险业务。
根据中国保险行业协会发布的《互联网保险行业发展报告》，年互联网保险业务收入为.9亿元，比年提升了26倍，成为拉动保费增长的重要因素之一。其中，财产保险公司互联网业务累计保费收入.7亿元，同比增长%。
公司充分利用自身在金融IT领域积累的优势，不断发力获取互联网金融牌照资源，推动互联网金融业务的战略布局，在业务创新和新增长模式方面立足长远。
我们认为公司“内生+外延”的转型将实现公司资源和价值最大化，一步步走来稳扎稳打，经过审慎的思考和研究明确方向果断决策。原有三大专业外包业务虽然近年来增速放缓但是仍然保持稳健，公司在电力信息化方面寻求增长突破点；基于外包的协同性及未来市场空间的判断，公司收购捷科智诚，作为第三方测试业务（与外包具有协同性）主要针对金融行业，带领公司业务进入空间足够广阔的银行IT领域；经过一年的考察和探索，进而果断收购技术优势领先的联创智融切入银行IT新一代核心系统开发业务，带来高附加值和较高利润；通过联创智融的银行IT基础拓展至保险，收购菲耐得从而布局大金融IT，同时将成熟的产品云化形成金融云平台，将项目模式升级为SaaS模式，带来想象空间。在大金融IT的业绩支撑和经验基础之上公司积极获取互联网金融相关的牌照和资质，布局互联网金融业务，试水并且积极寻求未来趋势性的增长点，抢占具有爆发性市场的可能。
4投资建议及盈利预测公司在两年前就已经做好金融IT布局准备，超强的执行力推动外延式并购转型，成功切入银行IT领域，并且基于此拓展云化战略，稳健迈步试水互联网金融。我们认为公司业绩增长较快，收购的优质资产带来业绩增厚，为进一步完善大金融IT布局公司的外延领域有望继续拓展。我们给予-年盈利预测EPS分别为：0.51、0.87和1.15元，对应目前股价的PE分别为66倍、38倍和29倍，上调给予“买入”评级。
5风险提示1、金融IT业务整合进展不及预期；2、互联网金融业务拓展不及预期；3、金融云平台进度放缓。
袁煜明、杨墨