（报告出品方/作者：华安证券，尹沿技，陈晶，吴雨萌）
1广电运通：大湾区数字金融和AI+应用双线开花的领军企业
1.1起步于金融机具，业务向AI+多场景转型
广电运通是一家为客户提供智能终端、运营服务及大数据解决方案的企业，产品覆盖数字金融、城市智能两大版块。在数字金融领域，公司连续13年位居国内金融机具市场占有率第一，是国内最大的金融智能自助设备供应商和服务商，综合实力全球前三，业务范围遍及全球80多个国家和地区。在城市智能领域，公司重点围绕智能安全、智能交通、智能政务、智慧教育、智能便民等领域开展业务，荣获年“中国智慧城市建设推荐品牌”、“中国安防新基建创新品牌”、“中国‘新基建’智能交通十佳企业”等多项荣誉称号。
起步于金融机具，向AI+应用企业转型。公司的发展经历如下阶段：（1）ATM业务成熟期（-）：公司成立于年，于年突破ATM的核心技术，成功研制出“中国芯”；年公司上市后，次年跃居ATM市占率第一；（2）金融服务发展期（-）：在金融外包服务需求增长的背景下，公司开始切入金融外包业务，金融设备维护及服务业务营收占比逐渐增加；（3）AI+战略转型期（-至今）：公司在保持金融机具龙头地位的同时，孵化多个子公司以探索人工智能与多场景的结合，目前在智能安全、智能财政等领域已取得突破。
1.2管理层深耕行业多年，国资背景兼具稳定性与灵活性
管理层从战略布局、技术架构等方面为公司保驾护航。黄跃珍曾任广东软件行业协会秘书长，对软件行业有深刻理解，于年底管理层换届后成为公司董事长，是公司实施转型战略的领头人。陈建良年底自广州银通升任公司总经理，是公司技术升级的领军人，为平云小匠、广州穗通等子公司的成功发展贡献良多。为配合金融科技和城市智能转型步伐，公司于年新引进三名技术人才：数字金融创新研究院院长关健伟曾在IBM任职20余年，兼具市场营销和战略咨询两方面的丰富经验；李学军曾在三大运营商任职，目前负责城市智能版块，兼具深刻的行业理解和卓越的技术能力；周小军负责信创业务推进。
背靠国资委，资金实力雄厚，设立多个子公司探索新场景。公司由广州无线电集团控股，实际控制人是广州市国资委，具有雄厚的资金实力。公司注重业务的灵活性，积极拓展新业务场景，注资设立多个子公司，并在子公司中开展股权混改激发员工活力。公司已有中科江南、平云小匠等子公司取得亮眼成果，其中中科江南主营业务为电子化安全解决方案、财政信息管理和运维服务，目前已报送创业板IPO。
1.3拓展多个应用场景，积极研发投入为转型保驾护航
以银行客户为中心拓展应用场景。公司以银行客户的需求为中心，以人工智能技术为引领，升级改造金融机具，开发多项人工智能应用场景，并据此以同心圆向多个行业展开应用，数字金融、城市智能两方向共同拓展。
研发投入加大支撑公司转型，转型成果显著。年布局转型以来，公司研发人员数量和研发投入持续增加，主要系研发力量集中投入在研发aiCoreSystem大数据平台以及实现AI四要素“算法、算力、数据、场景”的突破。年公司研发投入占营收比重11%，目前拥有名研发人员，占比自年来持续攀升至6.25%。公司已建立“专家委员会+研究总院+专业研究院”的研发架构，下设智能金融、智能安全、智能交通、智能便民四大专业研究院，研发体系完备。
1.4主营业务稳步增长，21Q3实现历史最佳业绩
转型成果显著，智能金融为主要增长业务。-年，由于国内ATM市场需求缩减及产品价格下滑，公司营业收入YOY持续下降。年实施转型策略后，公司加大智能安全和智能交通投入，且实现业绩放量，营收出现明显拐点。随着转型战略深入，19年公司营收突破60亿元，受疫情影响，公司20年的营收维稳，但21年前三季度已超越19年水平受银行网点智能化改造加速和财政预算管理一体化业务推动的影响，智能金融收入占比持续提升。
归母净利润重现增长态势，毛利率水平稳定。公司在年受疫情影响较为严重，无法赴现场调研和交付智能交通和智能安防等项目。Q1~Q3，公司实现归母净利润6.05亿元，在Q3的低基数基础上，同比增速达29.81%；与Q3相比，同比增速达20.04%，增速较快，公司转型策略成果显著。整体来看，公司近三年的综合毛利率稳定在39%左右。
费用管控效果较好，研发费用呈现增长趋势。-Q3，销售费用率和管理费用率整体呈下降趋势。公司年以控费为重点目标，，Q3公司期间费用减少0.65亿元，同比下降3.77pct，其中销售费用减少0.50亿元，管理效率显著提升。伴随公司AI+转型的步伐，年研发费用率同比增长1.7pct，主要系公司重视研发转型所需的核心技术，研发投入加大所致。（报告来源：未来智库）
2AI+多线布局，数字经济提升业绩高增可能性
2.1产业数字化趋势确定，数字政府标杆项目具备可复制性
切合数字经济发展理念，围绕产业数字化实现转型。自年十九大报告中提出建设数字中国以来，提高政务数字化服务能力始终为工作重点之一，国家政策高度支持和大力推动数字政府建设；由国务院发布的《“十四五”数字经济发展规划》中明确要求数字化公共服务应更加普惠均等，电子政务服务水平需进一步提升。围绕数字经济产业，年起公司开始切入数个场景的智能化应用，包括智能交通、智慧政务、智能安防等，凭借技术优势、国资背景和与政府的深度合作，已中标多个与智慧城市相关的项目，打造优秀标杆案例，未来有望以广东省为起点，逐步向全国渗透。
以金融安全服务为圆心，城市智能业务辐射式展开。公司在人工智能领域拓张的步伐离不开与旧业务的协同，从传统ATM机业务起步，公司首先在全国范围内布局多家现金外包和武装押运子公司，形成现金安全服务全产业链，业务覆盖国有银行和股份制银行，据此拓展了联网报警运营、智慧园区、贵重品安全押运等创新业务。依托金融安全业务的案例经验，公司凭借国资背景取得公安、政府等客户资源，逐渐切入公共安全领域。随后公司向智慧政务、智慧警务、智慧便民、智慧交通等多个应用场景拓张业务，并树立起标杆案例，覆盖城市运作各方面。随着打通数据的需求日渐旺盛，信息交流受阻的单一智慧场景已不能满足城市管理的需要。公司以单一场景经验为基础，研发出aiCore大数据平台，实现公司城市智能业务的数据打通，协助政府部门打造数据信息完全畅通共享的智慧城市。
标杆项目“穗智管”构建维系城市运行的“超级大脑”，项目具备全国可复制性。年公司中标广州市政务服务数据管理局数字政府运营中心“穗智管”运营服务项目，助力广州打造“一网统管、全城统管”的城市大脑，项目金额达到1.3亿元。“穗智管”融合了公司建设智能警务、智能安全和智能便民的经验，做到全方位掌握城市运行状态；依托系统各部分之间的有机协调和关联耦合，实现跨部门、跨层级的关联协同；依托物联网、云计算、区块链、人工智能等技术手段，实现对各类事件的敏捷相应和科学决策。“穗智管”符合超大型城市特点和规律，满足其全周期数字化治理需求，是数字政府建设的标杆项目，体现出公司打造大数据平台的技术水平和解决方案提供能力。在数字经济相关政策的支持下，未来我国数字政府建设将成为主流趋势，公司有望凭借标杆案例和项目经验拓展业务至全国范围。
设立全资子公司广电数投，加大城市智能板块布局。年1月公司审议设立了全资子公司广电数字经济投资运营有限公司，加大对城市智能板块的资源投放与布局，在全国范围内开展数字经济业务的投资、建设及后续运营工作。《“十四五”数字经济发展规划》《“十四五”推进国家政务信息化规划》等政策文件于近期密集发布，为数字经济发展明确了前景。在数字经济规划不断推进，政策信号持续释放之时，广电数投将作为公司的投资运营平台，帮助公司创新智慧城市运营模式，推动基础设施建设数字化转型，锻造公司发展新引擎。
2.2政策推动信创产业发展，云平台产品已投入政府应用
为实现自主可控，信创产业有望迎来爆发期。从美国启动代号为“棱镜”的秘密监控项目到多次把中国企业列入出口管制实体清单，国家、企业和个人深受技术受制于人之害。年，在复工复产、“新基建”全面启动的背景下，国家提出多项支持信创产业发展的政策，重点是在核心技术领域实现国产化替代，提出“2+8”安全可控体系，即在党政两大体系和关乎国计民生的金融、石油、电力、电信、交通、航空航天、医院、教育八大行业中率先实现自主可控。在“2+8”体系中，党、政和金融属于三大重点行业，政府、银行侧或迎来采购热潮。
信创云是实现党政上云的必经之路，公司自研产品符合自主可控要求。信创云是指在信创背景下，以国产化的CPU、操作系统为底座的自主研发的云平台，提供可信的计算、网络和存储能力。党政数据至关重要，信创云从底层架构开始，全流程确保国产化，因此能有效保障党政领域的信息安全。基于自主可控的要求，公司较早布局相关产品的的研发：1）大数据云平台：推出2.0版本aiCoreSystem，具有完全自主知识产权。作为数字底座，aiCore平台能处理图像、数字、异构、非异构等多种类型的数据，并能结合公司在数字金融和城市智能的市场需求，发挥aiCore平台对业务的支撑能力；2）硬件侧：依托集团与华为联合成立“鲲鹏+昇腾”生态创新中心，发布广电鲲鹏服务器，在硬件端实现国产化。完全自主可控的平台和服务器确保公司的信创云解决方案符合政务信创的要求，是政务信创化的有力助手。
云解决方案获得认可，国资背景带来拓客优势。国资委背景有助于公司就信创解决方案与政府单位沟通，目前公司已支持多家政府单位的多项政务系统上云。从标杆案例来看，公司的云平台具有如下应用场景：
党政信创云解决方案：荣获年广东省信创政务应用创新解决方案奖，可为党政机关用户提供统一可控的信创云平台，配备国产基础软硬件资源和运维支撑服务，可助力机关单位实现信息化系统安全可靠产品的全面替代。
智慧国资系统：公司为广州市国资委搭建的智慧国资系统以广电鲲鹏服务器为算力基础，以aiCore平台为技术底座，利用大数据、人工智能等新一代信息技术搭建完成。该系统能全面整合政府和企业各种信息资源，构建了国资国企数字资源中心、智慧监管、风险监测、国资发展等核心栏目，建成了横向到边、纵向到底的全面覆盖和实时动态的监管体系，基本实现国资监管业务全覆盖和监管企业全覆盖。
智慧审计云平台：公司于年5月中标广州市审计局大数据审计项目，中标金额达万元。公司打造智慧审计云平台可实现国家审计署提出的审计“向信息化要资源、向大数据要效率”、“加强审计项目统筹、审计组织方式统筹”、“投资审计三个转变”的要求，将审计与大数据融合，落地大数据应用辅助审计决策。目前该平台已在审计署、广州、珠海、杭州等地使用，凭借公司广泛的子公司和政府客户资源，未来有望向全国推广。（报告来源：未来智库）
3赋能银行4.0升级，DCEP带来业务增长空间
3.1DCEP驱动银行业务变革，金融业务开启新增长曲线
数字人民币（DCEP）进入试点阶段，支付体系或迎来变革。央行近年来高度重视法定数字货币的研究开发，于年成立数字货币研发小组，开展对于数字人民币发行框架、技术、流通等方面的研究；年在“4+1“个地区开展试点，数字人民币首次亮相于大众，并于次年增加了6个第二批次试点地区；截至年7月，央行发布《中国数字人民币的研发进展白皮书》（以下简称“白皮书”），正式公布了与数字人民币相关的官方文件。我们认为数字人民币的面世将为中国支付体系带来变革性变化，也为银行体系创造新的机遇，广电运通作为银行金融服务的解决方案提供商，有望从数币的推行中获益。
电子支付的普及和现金使用率的下降推动人民币无纸化发展。我国支付体系经历了从现金支付到银行卡再到移动支付的三个阶段。随着智能手机的普及，年后，移动支付进入迅猛发展阶段，条码支付逐步占领线下交易市场，开始替代现金成为线下支付场景中的常见交易模式。年我国电子支付业务量增至.3亿单，同比增长5.30%；M0占M2的比重逐年下降，自年的10.6%降至年的3.9%，现金逐渐被具有M1、M2性质的电子支付工具取代。目前第三方支付市场已形成支付宝、财付通两大巨头垄断的市场格局，年中国第三方移动支付市场两者的份额共计为93.8%。网联成立以及“断直连”政策进一步强化行业监管，数字人民币也有望进一步提升监管层在移动支付领域的监管能力。
数字人民币具备四大基础特征，采取中心化管理、双侧运营的发行架构。根据央行发布的数字人民币白皮书，数字人民币具有如下基础特征：1）央行发行的法定货币，由国家信用背书，具有法偿性；2）定位于M0，与实物人民币长期共存；3）采取中心化管理、双层运营的发行架构；4）定位于零售型数字货币以满足日常零售支付的需求。其中，我们认为数字人民币双层运营体系与现有的人民币发行流通体系有较大差异：数字人民币的发行和回笼仅发生在央行和指定运营机构（包括六大国有银行、微众、网商、招商银行）之间，其他商业银行和持牌非银行支付机构可参与数字人民币支付服务体系，为用户提供数字化零售支付服务。
数币发行流通为银行系统和机具升级带来需求增量。数字人民币的应用为商业银行提出了新的要求：1）对于指定运营机构，银行需要支持数字人民币钱包的开通（包括软钱包和硬钱包），接入央行数字人民币发行库和数字货币商业银行库，实现数字人民币的发行功能；2）对于其他商业银行，银行核心业务系统需要同指定运营机构实现数币交易的打通，从而实现数字人民币的流通服务功能。广电运通的智能金融研究院积极参与数字人民币应用的研发工作，年成立子公司数字空间，负责银行数字人民币核心业务系统的研发，目前在银行侧已实现在智能自助终端上支持数字人民币与银行账户资金互换业务。
数字人民币业务系统升级已形成标杆案例，有望大规模向全国复制。广电运通年4月同工商银行率先推出的数字人民币智能机设备，能够实现硬件钱包发放、钱包充值提现、数币转钱、本外币兑换数币等自助功能；在年6月的长沙数字人民币红包试点中，公司助力长沙银行搭建数字人民币核心业务系统，完成长沙银行与城银清和指定运营机构的对接；随后，广电运通相继中标三湘银行、稠州银行、长安银行、兰州银行等客户的数字人民币核心业务系统搭建项目。除六大行之外的商业银行，尤其是城商行和农商行，业务体量较小，数字金融水平较弱，很难通过自主研发实现数字人民币系统的搭建，因此对广电运通等银行智能化解决方案提供商依赖程度较高。未来公司有望凭借对数币的理解和项目经验，以及公司深耕银行服务多年积累的客户资源，形成标准化程度更高的数字人民币系统解决方案，并将该方案复制至全国其他银行，开启新一轮增长曲线。
冬奥会开幕加速数字人民币试点，公司助力场景内金融设备升级。央行曾提出，冬奥会场景是数字人民币试点的重要一环。目前围绕北京年冬奥会，数字人民币试点已落地冬奥场景达35.5万个，实现交通出行、餐饮住宿、购物消费等七类场景全覆盖，试点场景数量占全国的20%。为实现数字人民币钱包的开立，试点场景需配套包含数字钱包开立功能的ATM机具。广电运通与多家银行开展数字人民币ATM兑换测试，其中公司与建行打造的数字人民币智慧柜员机于年9月在北京大兴机场试点上线。该智慧柜员机也将应用于冬奥会、机场、海关等多个场景，支持个人数字钱包开立、硬钱包发放、充值提现、本外币兑换数币、广告播放、护照身份证扫描识读等多种功能。
用户商户侧生态建设稳步推进。数字人民币的应用本质是对支付体系的改革，“商户——用户”端的生态建设将成为未来推广数字人民币的重点环节。广电运通与建设银行海南分行签署了数字人民币生态建设战略合作协议，拓展在海南自贸区的场景应用。建设银行海南分行携手建信金科、广电运通及十余家国有企业员工将率先开通数字人民币钱包，陆续支持近万人体验多种数字人民币消费场景，场景建设所涉及的产品由公司或公司与建信金科基于双方合作的智能金融实验室联合开发。本次战略合作达成，将拓展广电运通在数字人民币应用场景端的项目经验，未来有望形成面向全国推广的综合数字人民币场景应用解决方案。
数字人民币生态建设创造百亿级市场空间。数字人民币部署方面，商业银行需对ATM机实现升级，升级内容包含如下方面：1）业务层：包括硬钱包的申请，现钞、存款和数字货币的相互兑换；2）软件层：现钞数字货币兑换操作系统、对接数字货币发行系统；3）硬件层：适配不同的银行卡、钱包，对接各大银行数字货币系统及ATM设备接口，支持