（报告出品方/作者：招商证券，梁程加，孙嘉擎）
一、“IDC+工业互联网+智慧制造”龙头，未来可期
1、国内稀缺的“IDC+工业互联网+智慧制造”新基建龙头
上海宝信软件股份有限公司聚焦“IDC+工业互联网+智慧制造”，作为国内一线IDC龙头，扩张潜力无穷，同时积极参与工业互联网及钢铁生态圈建设，未来有望成为国内钢铁生态圈工业互联网龙头，将伴随亿吨宝武数智化转型的推进实现快速扩张。公司依托宝钢，历经四十年发展，成为国内工业软件领军企业，致力于推动信息化、自动化、智能化与工业化深度融合、支撑中国制造企业发展方式转变、提升城市智能化水平等。
公司软件业务从MES、EMS、ERP等向PLC扩展，遍及钢铁、交通、医药、有色、化工、装备制造、金融、公共服务、水利水务等多个行业，其中MES、EMS等产品和服务在钢铁领域市场占有率第一；同时，公司作为批发型IDC龙头，背靠宝钢，资源禀赋优秀，稳步推进宝之云新一代信息基础设施全国布局战略，已交付项目整体上架率攀升，持续推动效益释放，以上海为核心向全国核心城市扩张。公司致力于成为贯彻推动“工业4.0”与“中国制造”战略的行业领军企业。
公司控股股东为宝钢股份，实际控制方为宝武集团，宝武集团为国务院国资委投资设立的国有独资公司，公司最终控制人为国务院国资委。公司背靠宝武集团，在钢铁行业信息化、自动化等业务方面拥有深厚的壁垒，宝武持续并购重组不断扩展公司软件业务发展边界，伴随着宝武集团大力推进工业互联网等新基建的步伐，公司正积极向“工业4.0”领军企业迈进；在IDC方面，公司在资源禀赋、建设运营能力、资金实力、成本控制能力等各方面，均具备突出优势，不断夯实国内批发型IDC龙头地位，我们认为在5G与云计算大变革时代，公司迎来腾飞的历史机遇。
2、精准把握前沿技术，深耕工业互联网智慧制造
公司目前业务主要由新一代基础设施（主要包括IDC、云计算等）和传统业务（信息化、自动化、智能化）构成。在IDC业务方面，公司是国内纯正的批发型IDC龙头，背靠宝武，具备得天独厚的资源优势，结合公司在工业软件开发方面的优势，赋予公司强劲的IDC建设运维能力和成本控制能力，公司IDC布局以上海为核心，向全国核心地段不断扩展延伸，未来潜力无穷。在传统业务方面，公司是可以从L0做到L5的工业软件企业，以MES为核心产品，在钢铁行业市占率常年保持第一，聚焦工业互联网平台和智慧制造，打造“工业4.0”领军企业；公司传统业务领域分为信息化、自动化和智能化。
公司在信息化专业领域致力于成为一流工业软件解决方案提供商，为用户提供集工业软件产品、工程项目实施和系统运行支持于一体的全方位信息技术服务；在自动化专业领域为用户提供集智能工厂顶层设计、智能装备软硬件产品开发、三电总包项目实施等于一体的自动化整体解决方案和全流程的自动化服务；在智能化专业领域，公司作为“智慧城市的创新者”，以集成管控、整合服务为特征，以自有软、硬件产品为核心竞争力，为用户提供面向城市建设相关行业的集“产品-工程-服务”于一体的智能化整体解决方案。
3、业绩增长强势，工业智造核心能力进一步凸显
宝武集团整合融合推进，智慧制造、智慧运营等需求增长，公司自动化、信息化、云服务等业务助力营收、净利润持续增长。根据公司公告，年公司实现营业收入和归母净利润分别为.59亿元和18.19亿元，同比分别增长15.01%和35.92%。公司的营业收入从年的47.76亿元增加到年的.59亿元，年复合增速为25.26%，归母净利润从年的4.25亿元增长到年的18.19亿元，年复合增速为43.83%。公司抢抓战略发展窗口期，加快发展工业互联网、新一代信息基础设施等业务，在保持存量业务稳健发展的同时积极打造新的核心竞争力与业务增长点。全年各项经营指标显著提升，市值首次突破千亿元，经营业绩再创历史新高。
公司业务主要由软件开发及工程服务、服务外包业务与系统集成业务组成：软件开发业务方面：宝武集团的业务发展及智慧制造需求的提升，带动自动化、信息化业务的增长。年软件开发实现营收85.02亿元，同比上升19.10%，营收占比提升至72.30%，毛利率27.60%，同比增长3.88pct。从年以来，实现较快发展，从年的33.46亿元增长至年的85.02亿元，年复合增速为26.26%，营收占比从年的70.05%变动至年的72.30%。受益于近年宝武集团业务发展及智慧制造需求的提升，公司自动化、信息化业务增加，未来占比有望持续提升；
服务外包业务方面：公司维持数据中心业务的盈利能力，持续推进长三角和京津冀地区机房的建设和交付。年服务外包实现营收31.21亿元，同比上升8.87%，营收占比26.54%，毛利率46.72%，同比增长3.68pct。随着公司大力发展IDC业务，服务外包业务增长趋势显著，从年的12.35亿元增长至年的31.21元，年复合增速为26.08%，营收占比从年的25.86%变动至年的26.54%；系统集成业务方面：年系统集成设备实现营收1.29亿，同比下降39.40%，营收占比1.10%，毛利率9.77%，同比下降2.96pct。
公司毛利率稳中有升，体现了公司盈利能力的持续提升，其中服务外包毛利率最高，且近年来持续提升。年公司综合毛利率32.52%，同比上升3.39个百分点；从分产品毛利率来看，年公司软件开发毛利率从上年的23.72%上升到27.60%，同比提升3.88个百分点，服务外包毛利率从上年的43.04%上升到46.72%，同比上升3.68个百分点，系统集成设备毛利率从上年的12.73%下降到9.77%，同比下降2.96个百分点。
-，公司净利率持续上升。净利率为16.23%，同比提升1.94个百分点。销售费用同比上升21.57%，销售费用率1.75%，同比下降0.01个百分点；管理费用同比上升25.36%，管理费用率2.82%，同比上升0.62个百分点；财务费用同比增加38.40%，财务费用率-0.38%，同比上升0.26个百分点。
公司持续加大研发投入，且全部费用化处理，从的4.57亿元提升到年12.90亿元，年复合增速为23.06%；年研发费用同比上升29.60%，研发费用率10.97%，同比上升1个百分点。公司持续深耕智慧制造、工业物联网，聚焦大数据、人工智能、虚拟制造等方面，不断提升核心竞争力。截至年末，公司研发人员人，同比大幅增长51.21%，占公司总员工比例为27.41%。公司研发人员年平均薪酬约52万元，远高于同行业中鼎捷软件、中望软件、赛意信息等企业。较高的薪资给研发人员带来可观收入的同时，也为其创造了稳定的工作环境，使得公司在长期获取突破前沿技术、打造技术开创性产品方面相比其他公司具有明显优势。
二、加速深耕工业互联网，打开工业4.0时代增长极
1、驱动一：背靠亿吨宝武发展自身优质产品
以中国宝武为代表的钢铁企业兼并重组步伐不断加快，“碳达峰”“碳中和”政策引领开启新一轮“供给侧改革”，推动国内钢铁行业数智化转型需求持续增长。（1）宝武集团并购重组加速，带来丰富的在手订单国家政策面驱动中国钢铁行业集中度逐步提升，预计“十四五”期间行业将迎来兼并购热潮。
年9月国务院发布的《关于推进钢铁产业兼并重组处置僵尸企业的指导意见》设定了钢铁业去产能、结构优化调整的总目标。到年，中国钢铁产业60%-70%的产量将集中在10家左右的大集团内，其中包括万吨级的钢铁集团3家至4家、万吨级的钢铁集团6家至8家，与部分专业化的钢铁集团。
年12月，工信部就《关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见（征求意见稿）》公开征求意见，意见稿在钢铁产业结构方面再次提出目标：打造若干家世界超大型钢铁企业集团以及专业化一流企业，力争到年前5位钢铁企业产业集中度达到40%，前10位钢铁企业产业集中度达到60%。据兰格钢铁研究中心测算数据显示，年我国钢铁产业集中度CR10、CR5分别为39.2%、25.9%，与国务院《指导意见》和工信部意见稿中提到的目标仍存在15-20%的明显差距。与其他国家相比，我国年产业集中度CR5仅为25.3%，与韩国、日本、俄罗斯、美国、印度等国家的钢铁产业集中度水平也还有相当大的差距。“十三五”时期我国的钢铁产业集中度虽已有一定程度的提升，但可预见的是“十四五”时期我国钢铁行业兼并重组将继续加速推进以实现年目标。
中国钢铁行业联合重组的步伐明显加快。年6月，宝钢与武钢战略重组，成立的中国宝武钢铁集团成为中国第一大钢铁企业，正式拉开了中国钢铁行业大规模兼并重组的序幕。年2月，完成吸收合并武钢股份后，宝钢股份拥有上海宝山、武汉青山、湛江东山、南京梅山等主要制造基地。在重组整合三年之后，宝武集团正式接收安徽省国资委无偿划转的马钢集团51%的股权，也正式开启了央企重组地方大型国企的新模式。年9月，宝武集团以同样的方式兼并太钢集团，正式超越安赛乐米塔尔成为全球第一大钢企。同年，宝钢通过签署各项合作协议、受让股权并签署《一致行动协议》等方式，与广东粤韶钢铁和重庆钢铁达成合作。并正式在10月份托管中钢集团。
以马钢为例，年9月中国宝武完成收购马钢集团（马钢产能吨），宝信软件历经15个月为马钢整合融合信息化项目，-年马钢产生的关联交易金额为15亿（主要为信息化项目）。我们预计未来马钢每年将持续订阅信息化项目服务；此外，也将持续进行自动化、智能化改造。值得