（报告出品方/分析师：财通证券杨烨罗云扬）
1中电科旗下政企数字化扛旗者
1.1太极股份：国内领先的数字化服务提供商
公司是推动国内政务、公共安全、国防及关键行业数字化转型的领先企业。
年，公司由中国电子科技集团公司第十五研究所发起设立，年在深圳证券交易所中小企业板上市。#太极股份#
30余年以来，公司根据技术趋势与电科要求，先后跨越主机、网络、互联与数字四大时代，历经三次战略转型，现已成为中国电科集团的网信事业核心产业平台、自主可控总体单位、数字化转型关键力量。
目前，公司构建了包含云服务、智能应用与服务、网络安全与自主可控、系统集成服务等在内的全方位业务体系，致力于推动政府、企业、军队及关键行业完成数字化转型，为建设“数字中国”贡献太极力量。
公司四大业务全面满足政企客户数字化需求。
1）云服务：面向国家政务、智慧城市和关键行业提供云计算服务，正由政务云不断向国资云、行业云发展。
2）智能应用与服务：面向“互联网+政务”、“互联网+行业”提供以智能技术应用和数据运营为主的技术服务。
3）网络安全与自主可控：包含网络安全、内容安全、信息系统安全，以及操作系统、数据库、中间件与OA办公等自主可控产品。
4）系统集成服务：围绕定制化解决方案提供的咨询、系统集成、产品增值服务以及系统运维服务等。
聚焦“一体两翼”发展战略，高效率助力政企数字化升级。
其中，“一体”是指推动行业解决方案转变为数字解决方案，助力政企完成数字化升级；“两翼”包含产品产业化与运营平台化，使得公司在面向下游日益差异化的数字升级需求时，能够更高效、更标准化的满足需求。
内生自研持续丰满“两翼”：公司以多年政企IT服务经验为基础，提炼共性，并固化成标准化的产品，或是能力可复用、组装的平台，具体包括：基础平台（TECO工业互联网平台、太极inf-Link物联网平台等）、智能应用产品（公安入境智能化自主服务大厅、制造企业协同设计平台、ETC发行方客户服务系统、融媒体一体化服务平台等）、自主创新产品（太极运维管理系统、太极主机监控与审计系统、太极龙翔上网行为审计系统等）。
外延并购掌握核心资产：公司在信创产业现已布局数据库、办公软件、中间件、操作系统四类关键产品。
1）数据库：公司与中电太极先后于年、年以及年三次投资人大金仓，合计持股已达53.54%。
2）OA软件：年公司并购慧点科技93%的股权，年再次收购剩余股权，慧点科技成为太极的全资子公司。年公司将慧点科技的合同法务、风控合规、数字化采购业务进行拆分，单独成立太极法智易。
3）中间件、操作系统：年公司战略投资金蝶天燕，持股21%；年投资普华基础软件，持股22.22%，成为其第二大股东。
1.年业绩有望边际加速
年业绩受疫情等因素扰动，信创推进有望推动业绩回暖。
在信创产业的拉动下，-年公司营业收入复合增速18.66%。
年公司实现归母净利润3.73亿元，同比增长1.19%，增速下滑的主要原因为年大量信创集成类项目集中交付，以及公司大力增加研发支出，研发费用较去年增加了1.97亿元。
年Q1-Q3，公司实现营收70.61亿元，仅增长0.84%，主要系在新冠疫情的影响下，信创软件服务相关订单结算受阻。
利润端，得益于产品化转型成效凸显，实现净利润1.17亿元，同比高增36.44%。
集成业务占比下降，信创、国资云、数据要素等高景气赛道是未来成长核心驱动力。
公司坚定落实“一体两翼”发展战略，不断发力产品产业化与运营平台化，-年，系统集成服务收入占比持续下降。
在信创工程的有力推动下，网络与信息安全业务保持高速增长，收入占比持续提升，CAGR为51.5%。
受益于数字化景气上行，以及信创对数据库、OA等核心资产的支持，智慧应用与服务CAGR为23.4%，仅次于网安业务。
年H1，网安业务依旧保持高速增长，但由于收入季节效应的存在，网安业务的收入主要产生于下半年，而信息集成业务的收入在全年的分布相对均匀，故而当期收入占比仅为33.9%。
当前毛利率边际承压，平台化、规模化有望推升毛利率水平。
-年，综合毛利率呈现下降态势，主要源自收入占比快速提升的网安业务。近年来网安业务由于承接了大量信创集成类项目，毛利率承压。
我们认为，随着产品化、平台化转型战略的不断深入以及网安业务模式的日趋成熟，综合净利率有望随着网安业务毛利率的回升而不断提高。
随着产品化/平台化逐步成熟，公司盈利能力有望持续提升。
在收入快速增长的背景下，公司对费用管控良好，-年管理费用率下降明显。另一方面，公司持续加大研发支出，-年CAGR为51.7%，研发费用率不断提升，主要是着力推进产品化、平台化升级。
我们认为，随着公司技术升级逐步成熟，研发费用大幅增长态势减缓，未来净利率与毛利率有望同步提升。
公司具备较高的盈利质量，回款情况良好。
-年，除了年以外，公司经营性净现金流都大于净利润，体现了公司良好的回款能力，盈利质量较高。
年经营性净现金流为-2.83亿元，并非源自回款能力、盈利质量下降，而是执行合同发生的相关支出增加和人工成本增长所致。
1.3中电科旗下核心资产，团队设置契合“一体两翼”战略
中电太极为控股股东，中国电科为实际控制人，奠基公司国资优势。
年11月，中国电科集团第十五研究所将其持有的33.20%股份无偿划转至中电太极，中电太极自此成为公司的控股股东。截至年9月30日，中国电科集团间接持有股份共计38.84%，属于公司实际控制人。
作为中国电科集团的软件和信息服务业龙头企业、自主可控总体单位、智慧城市与数字政府牵头单位，公司在政策、资金、产业资源、市场等方面获得了广泛支持，未来有望在国家信创工程以及“数字中国”建设中充分发挥国资优势。
中国电科集团是中央直接管理的国有重要骨干企业，综合实力雄厚。
作为太极股份的上级主管单位，中国电科拥有电子信息领域相对完备的科技创新体系，在电子装备、网信体系、产业基础、网络安全等领域占据技术主导地位，当前定位为我国军工电子主力军、网信事业重要科技力量,其中太极股份是中国电科集团布局网信事业的核心产业平台。
截至目前，中国电科拥有包括47家国家级研究院所、16家上市公司在内的余家企事业单位；拥有员工20余万名，其中55%为研发人员；拥有41个国家级重点实验室、研究中心和创新中心。
公司高管主要来自于中电科集团与慧点科技，契合当前“一体两翼”战略。
高管团队以技术出身为主，多数具备工科硕士学历，在业内具备多年从业经验，对技术与公司管理理解深刻，整体治理能力得到良好保障。
目前团队成员主要分为两类，一类来自于中电科集团体系，包括柴永茂、吕灏等，曾负责分管数字政府、云服务等业务，项目服务经验丰富。另一类自于慧点科技，包括吕翊、李庆等，其中吕翊更是担任了太极股份的党委书记、董事长。慧点科技团队的产品化基因与中电科团队的服务经验相结合后，将对太极股份的产品化转型大有裨益。
2国产化大势所趋，公司掌握核心信创资产
2.1国产替代势在必行，新一轮东风蓄势待发
随着国内外事件与政策催化，叠加国产产品性能持续进步，根据海比研究院预计，-年中国信创CAGR高达37.4%，景气度高。
?驱动因素：受逆全球化趋势影响，加之年以来，中美科技博弈持续升级，美国曾先后将数百家中国企业纳入实体清单。
在此背景下，我国出台了多项政策用以支持科技自立自强，其政策地位在十四五规划和二十大会议中均得到了有力加强。与此同时，历经多年发展，我国信创产品已基本实现从“不可用”到“可用”的巨大跨越，目前正逐步迈向“好用”阶段，为国产替代的应用落地奠定基础。
?市场规模：据海比研究院统计，年中国信创生态市场实际规模为亿元，同比增长20.3%。随着国产品牌渗透率的不断提升，中国信创生态市场有望保持高速增长态势，年将达到亿元，年均增速为37.4%。
度过新旧动能转换之年，新一轮信创东风正蓄势待发。
信创产业的落地节奏呈现“2+8+N”态势，党政部门启动最早，金融行业紧跟其后，二者同处第一梯队。近几年中，年属于信创发展元年，年正式迈入应用落地，两年内市场体量迅速增长。年属于党政信创新旧动能的转换之年，受疫情影响，原先计划的信创试点有所推迟，故而需求增速出现下滑。
展望年，党政部门或将迎来新一轮信创试点，同时行业信创也将继续保持高速发展。
2.2人大金仓：国产数据库领军，量利齐升可期
人大金仓是国内领先的数据库产品与服务提供商，专注数据库领域二十余载。北京人大金仓信息技术股份有限公司诞生于年，曾先后承担国家“”、“核高基”、信息安全专项、电子发展基金、国家重点研发计划等重大课题研究。
发展至今，金仓已构建起覆盖数据管理全生命周期、全技术栈的产品和解决方案体系，具体包括通用型数据库KingbaseES、分析型数据库KADB、分布式数据库KSOne、数据同步软件KFS等产品，以及高可用、高性能、智能迁移等6类解决方案。其中，通用型数据库KES是金仓的核心产品，彰显公司产品实力。
本地部署数据库国产替代空间广阔。
以关系型数据库为例，据IDC统计，我国云数据库市场主要被阿里、华为等占据，已经达到较高的国产化水平。
相比之下，本地部署模式中，华为、达梦、金仓等本土厂商合计占比31.4%；Oracle、微软、IBM、SAP等海外厂商合计占比43.9%，高于本土厂商，仍有较大的替代空间。
在当前竞争格局下，金仓作为国产数据库领先厂商之一，未来随党政及行业信创推进，业绩有望加速增长。
据中国信通院与赛迪顾问统计，年中国数据库市场规模为.8亿元，预计年市场有望达到.3亿元，对应CAGR高达24.9%，我们假设未来党政部门及关键行业的规模占比与年保持一致；国产数据库品牌在党政部门的远期渗透率为80%，金融行业为50%，电信行业为40%，能源、交通、教育、医疗等其他关键行业保守定为10%。
综上，年，国产数据库可触达的静态替换空间为亿元
目前国产数据库主要包括传统数据库厂商、初创厂商、云厂商、ICT跨界厂商四类。
其中，传统数据库厂商成立时间较早，主要专注于集中式关系型数据库；初创厂商一般采用新技术架构，以开源或垂直领域商业化为发展思路，近年来影响力不断增强；云厂商主要借助云计算技术、云服务生态等优势加入行业；跨界厂商并非专精于数据库，主要依靠原有行业优势参与数据库研发。
对客户而言，迁移难度、可靠性、技术性能、安全性、产品生态、股东背景等是目前党政及关键行业选择供应商的主要标准。
旗下核心产品KingbaseES高度契合客户筛选标准，综合优势显著。
1）产品迁移：兼容97%以上的Oracle语法，同时配备向导式智能数据迁移工具，便于用户实现平滑无感、极低成本的迁移。
2）高可靠：配备秒级RTO及全面容错体系，标杆项目国家电网智能电网调度系统已实现10余年7x24稳定运行。
3）高性能：按照国际主流测试标准，单机单实例下的评分高达万+；同时，在读写分离集群的支撑下，可承载“万”级用户并发数。
4）高安全：通过多项高级别安全认证，达到Oracle、SQLServer、IBMDB2等国际主流产品的安全水平。
5）生态丰富：积极与生态伙伴兼容适配，现已具备来自多家公司+份兼容认证，涵盖芯片、操作系统、云平台、中间件以及上层应用软件等领域。
中电科在信创产业中的市场地位有望进一步赋能金仓的综合实力。
当前，信创产业呈现出集团化发展趋势，现已形成“三大四小”产业格局，中国电子、中电科、华为率先入局，在信创市场占据了较高的市场份额，竞争优势最强。其中，金仓隶属中电科体系，与背靠中国电子的达梦同属第一梯队，有望借助集团在客户资源、技术、资金、政策等方面获得广泛支持。
在强劲实力的加持下，近年来金仓的市场拓展与业绩增长均取得较大突破。
?市场拓展：金仓数据库广泛服务于党政、金融、能源、国防军工、电信等60余个重点行业和关键领域，累计装机部署超百万套，在国产数据库关键应用领域销售套数占比第一。分行业来看，在党政部门，信创市占率超过50%，部署套数排名第一。
在金融行业，金仓已服务超过家金融信创试点机构，涵盖银行、保险、证券、金融科技、清算机构等各类机构。在能源行业，金仓在“三桶油”国产化升级项目中的市占率分别为中国石油%、中国海油75%、中国石化50%。
?营业利润：在党政信创三期的驱动下，-年营收、利润均实现了高速增长，年均增速分别为.3%、.7%。
年H1，金仓实现收入1.23亿元，净利润.05万元。全年来看，由于年属于党政信创的新旧动能转换之年，试点规模较小，预计全年收入将呈现小幅增长。展望年，随着新一轮党政信创的落地，金仓有望恢复高速增长态势。
受益于新一轮信创东风，金仓有望迎来量利齐升。
在数据库行业中，研发、销售等费用投入相对刚性，需要由一定的收入体量来加以摊薄，方能呈现高利润率。
年金仓的净利率为9.2%，较往年虽有提升，但仍然偏低，主要原因为：金仓目前正处于高速发展阶段，年收入为3.41亿元，而研发、销售费用在年便分别达到了0.94、0.53亿元，导致规模效应尚未显现。
展望未来，在新一轮信创的驱动下，随着营业收入的高速增长，规模效应将日趋显著，驱动金仓净利率迎来提升。
2.3慧点科技：全资OA资产，领跑党政及央国企市场
慧点科技是国内领先的管理软件与服务提供商。
北京慧点科技有限公司成立于年8月，是中电科旗下太极股份的全资子公司，深耕行业20余年，现已成为管理软件行业知名品牌。
目前，慧点面向党政部门及大中型集团企业客户，打造了完整的数字化产品和解决方案体系，涵盖数字化协同（OA）、数字化监督、智慧会务等软件产品，以及平台化、定制化应用开发、管理咨询和系统集成等专业服务。
成熟的产品与服务使其积累了中国移动、中国石化、中国海油、国家能源集团等众多央企客户，在国资委直属企业中的市占率超过65%，在中国企业强、强中也一直处于行业领先地位。
受益于企业数字化转型与信创OA替换，中国协同办公市场保持较快增长。
相较数据库、操作系统、芯片等产品，OA的替换逻辑存在较大不同，前者业务机遇主要来自于将Oracle、Microsoft、Intel等海外巨头替换为国产品牌。
而在OA信创中，当底层软硬件替换为国产化环境以后，原先的老OA系统不予支持，需要厂商针对信创环境进行适配升级。
据此，信创对OA行业的影响将不仅仅是竞争格局，同时也能带来大量以新换老的增量需求。
据艾媒咨询统计，年中国协同办公市场规模达.2亿元，同比增长15.6%。
在企业数字化转型以及信创OA替换的驱动下，协同办公行业的市场规模将进一步扩大，预计年有望达到.1亿元，同比增速保持在10%以上。
艾媒咨询调研显示，协同办公的产品用户主要分为党政军/央国企、大型民营企业和中小企业，各类机构需求各异。
目前，慧点主要专注于党政军和央国企市场，该市场未来的核心增量为信创OA替换。
我们认为，慧点作为国产OA领军，在信创布局、技术实力、客户基础等方面表现卓著，未来将充分受益于OA系统的替换趋势。
三大平台彰显慧点技术实力。
慧点依托中国电科WE数字化工作环境，坚持“平台+应用+生态”的发展方向，打造了WEP数字化应用云平台、WE.Flow智能工作流引擎以及CUBE人工智能平台三大基础平台。
平台具有微服务、集团化、PC移动一体化等特性，全栈适配国产化环境，提供多种组合信创环境服务支持，满足替代终端混合环境使用，在央行信创生态实验室测评中取得了非常优异的信创性能测评数据。
年，慧点作为头部OA厂商成功从千家信创企业中入选亿欧“中国信创产业供应商60强”。
慧点客户基数庞大，在高用户黏性的信创OA市场更具优势。
相较其他软件产品，下游客户对OA系统具备更高的使用黏性，据慧点科技