（报告出品方/分析师：德邦证券赵伟博）
1.专注股票分析及行情服务，近年来业绩发展势头良好
1.1.专注股票分析及行情服务二十余年的证券工具型软件提供商
指南针品牌创建于年，总部设立在北京，自成立以来一直专注于证券分析和证券信息服务，是中国首家定位于个人投资者金融服务的股份制企业。
公司在证券分析和证券信息服务行业深耕了25年，业务涵盖证券、期货、外汇、基金四大领域。
指南针运用证券工具型软件终端通过互联网的手段向投资者提供及时、专业的金融数据分析和证券投资咨询服务，并基于在自身业务领域积累的客户资源、流量入口优势及营销优势开展广告服务业务和保险经纪业务。
作为证券分析软件开发商和证券信息服务商，指南针是早期获得深交所Level2数据授权的信息运营商之一，同时也是较早获得上交所Level2数据授权信息运营商之一。
在年到年金融信息服务业正值兴起与初创培育期的时候，公司已经自主研发了鬼域平台、博弈平台、季风平台等证券分析工具和辅助决策软件，为后续的产品奠定了基础。
在年到年期间，公司成为赢富数据服务商之后，全面推出多类证券信息服务产品，并在年开始全面实行直营销售模式。
之后公司不仅取得了证券咨询业务资质和保险经纪牌照，还开始与多家证券公司进行合作开展广告服务业务。
年9月公司报名参与网信证券破产投资人遴选，年2月公司被确定为网信证券重整投资人，年7月公司获得网信证券%的股权，有望增加更多的变现渠道。
1.2.股权集中，激励完善，核心团队稳定性提升，为业务长期发展奠基
股权结构稳定。指南针第一大股东为广州展新通讯科技有限公司，持股40.7%，实际控制人黄少雄、徐兵分别持有广州展新通讯科技有限公司35.5%和25%股权。股权集中且控制权清晰，指南针经营管理层稳定，利于公司决策与执行计划。
图2：指南针股权结构（截至年9月30日）
管理层中多名董事高管出身顶尖院校相关专业。
公司管理层中，总经理冷晓翔和副总经理孙鸣都毕业于清华大学计算机系，副总经理陈岗毕业于东南大学仪器科学与工程系智能控制系统专业，技术出身背景雄厚。
同时公司拥有一支以清华计算机博士与硕士为核心班底，以及中外著名院校精英的专业技术研发团队、业内资深投资顾问团队，有利于及时把握市场充分调度公司资源并持续提高公司的技术研发水平。
股权激励进一步完善，提升核心团队稳定性，奠定业务长期稳定发展根基。
公司于11月22日晚发布年股票期权激励计划，拟授予的股票期权数量为.00万份，约占本激励计划公告时公司股本总额40,.万股的2.09%。
其中，首次授予.80万份，约占本激励计划公告时公司股本总额的1.92%，首次授予部分约占本次拟授予权益总额的92.09%，拟首次授予的激励对象总人数为人，包括公司（含控股子公司）任职的董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）骨干以及董事会认为需要激励的其他人员。
本次股权激励是在公司收购网信证券后，公司业务规模持续扩大的情况下，为了公司长远发展及新业务的布局所做的股权激励。
本次激励计划进一步完善了公司整体的激励体系，利于稳定公司核心管理团队和核心业务及技术人员，为公司长期业务的稳定发展奠定基础。
本次激励计划的对象在年激励方案的基础上，增加了公司高管人员及相关专业技术人才（包含网信证券高管）。
年公司限制性股票与股票期权激励计划的激励对象包括中层管理人员、核心技术（业务）骨干以及董事会认为需要激励的其他人员，不包含董事和高管团队。而本次激励计划中包含冷晓翔、孙鸣、郑勇、陈岗、张黎红等董事和高管，上述董事及高管占据本次激励计划的12.93%。同时，在本次股权激励对象的名单中，还包含宋成、屈在宏、徐风雷、杨鹏、董鑫、李斌在内的网信证券高管。
1.3.年公司归母净利润、毛利率及人效均大幅提升
1.3.1.年公司归母净利润同比+98%，金融信息服务为主要收入来源
指南针的营业收入包括金融信息服务、广告服务、保险经纪和其他，其中其他部分的技术开发、电信增值等业务在年及以后不再有收入。
金融信息服务构成公司主要收入。金融信息服务业务对营业收入的贡献在9成左右，直接影响公司整体业绩表现。
图4：指南针营业收入构成（百分比）图5：指南针营业收入构成（亿元）
指南针近几年营收总体呈现稳步增长状态，由于公司的金融信息服务业务与A股交易量呈一定正相关关系，而金融信息服务业务构成公司主要收入，因此公司整体收入在年受到A股市场交易量放缓影响，也呈现下降态势。
从公司过往几年的营收与利润表现看，收入层面除了年因市场交易量萎缩受到影响之外，总体呈现稳步上涨趋势；归母净利润层面受到公司各年的研发及广告宣传等费用投入力度影响较大。
-年公司营业收入从5.71亿元增长至9.32亿元，5年CAGR达到10.29%，公司归母净利润从1.45亿元增长至1.76亿元，CAGR为4.02%。
年随着国内A股市场活跃度回升，投资者对证券信息及投资咨询的服务需求有所增加，同时公司立足于主营业务，加大研发投入，营业收入较上年同期有所增长；同时该年公司在创业板上市，宣传推广费用、管理费用及研发费用较上年同期有所增加因此营业利润出现同比下降；
年公司继续加大研发投入，扩充了研发团队，对公司PC端和移动端的软件分别进行了升级优化，研发费用较同期出现较大增长；同时公司结合市场与经营的情况，增强宣传推广的力度，广告宣传及网络推广费同比出现大幅增长，因此净利润同比有所下降。
年公司继续加大推广力度，新用户数量稳定增长，付费用户增加，营收和利润增幅较大。
图7：-年指南针营业收入图8：-年指南针归母净利润
1.3.2.规模效应显现，年毛利率、净利率提升，费用率下降
年公司营收规模同比增长34.63%，随着营收规模的增长，公司的费用、营业成本体现出摊薄效果，规模效应显现。年公司的毛利率和净利率都同比有明显提升。
在营业成本部分，职工薪酬和信息使用费是主要成本。
年职工薪酬占总成本为43.48%，其次是信息使用费为35.97%，其占营收的比例分别由年的6.72%与5.50%下降至5.17%和4.28%，体现出人效的提升和固定费用支出的摊薄，最终体现为整体毛利率的上升。
费用率方面，在年-年，销售费用和研发费用呈现上升趋势，主要原因是公司加大了广告宣传投放力度以及销售部门的职工薪酬增长，并且研发团队持续扩充和投入。年随着公司营业收入大幅增加，各项费用率同比下降。
图10：及年公司营业成本构成及占收入比重
图11：-年指南针费用率变化情况
1.3.3.员工规模及薪酬错峰增长保持总体薪酬平稳上涨，21年人效大幅提升
公司的人员规模与人均薪酬错峰增长，保持总体人员薪酬支出平稳。从各年员工人员规模增速和年薪酬增速比较可知，通常在人员大规模扩张的年份，人均薪酬增速控制较为严格，避开同时高速增长造成总人员成本剧烈上升，控制总体人员成本稳定上涨。
年人效大幅提升。
在总体人员成本基本保持稳定上涨的情况下，年指南针的人均创收与人均创利增速与总营收和利润增速基本匹配，在年基础上大幅提升，人效改善成果明显。
2.金融信息服务为核心支柱业务
2.1.金融信息服务产品线丰富全面，满足不同的投资者需求
指南针的主营业务分为金融信息服务、广告服务和保险经纪三大类，其中金融信息服务产品包含了PC端和移动端两类。
在PC端的金融信息服务业务中，公司建立了以财富掌门系列和全赢博弈系列为核心，从入门版到高级版的多层次产品阶梯体系，不同版本拥有不同的功能和服务可以满足客户的多样化需求，增加产品的广度。
财富掌门系列面向的是中高端用户和管理资金规模较大的专业投资者，功能上侧重证券投资风险管理，与全赢系列定位有所区分。
该系列产品是公司在年推出的新产品，包括标准版、高级版两个版本，产品主要从风险控制的角度将投资管理过程划分成模块，并将投资前预测的结果和投资后管理控制的方法直接呈现给投资者便于决策，为客户提供有效的风险控制管理。
全赢博弈系列是公司的核心产品，多个版本对应不同的售价与功能。
包括全赢博弈智能操盘系统（免费版）、博弈版、先锋版/擒龙版、私享家版和智能版，在售价和功能上逐步递增。
根据公司产品