（报告出品方/作者：华宝证券，卫以诺）
1.年互联网金融发展回顾：野蛮时代的落幕
1.1.互联网市场发展概述：大分化与强监管
1.1.1.回顾整体：分化的互联网金融第二个十年
回顾二十一世纪前二十年，第一个十年（-年）是电脑时代因特网发展飞速的十年，第二个十年（-年）毫无疑问是手机时代互联网发展的黄金十年。当基础设施逐渐完备、万物互联、信息技术不断更迭和升级，金融这个年轻的行业也呈现出其融合性、技术性的一面。借助互联网、数字化和信息化技术，互联网金融发展逐渐壮大，互联网金融呈现出两种路径：路径一是传统金融机构借助互联网技术和信息通信技术，开展各类型的线上化金融业务与服务；路径二是互联网企业利用流量优势、技术积累或申请金融业务资格，或与金融机构开展合作，最终实现金融业务的覆盖。一般意义上讲，全球各国的互联网金融大部分涵盖了资金融通、交易、支付、投资、理财、信息服务等内容，属于二十一世纪以来新型金融业务模式创新。
早期，因信息化具有低成本、高效率、广覆盖、零等待、全服务等特点，互联网金融获得了快速发展：年美国PayPal成立并完成了首笔交易、年支付宝公司成立、年英国诞生第一家P2P公司、年P2P在中国出现、年互联网货基余额宝诞生、年东方财富收购证券牌照、年中国券商开启理财节、年互联网存款在京东金融上架等。在经历了对互联网金融的初识、学习和掌握运用之后，年一场席卷全球的疫情加深了金融业务线上化程度，“无接触”、“云”技术等金融科技业务受到高度重视。
与此同时，对互联网在金融领域创新与探索的监管也在逐渐加强，尤其是路径二下互联网平台金融活动的发展与衍变，需要各方更加审慎。一方面加强规范与治理，反垄断、统一监管成为互联网平台年的关键词，年底的中央经济工作会议明确提出了要强化反垄断和防止资本无序扩张，金融创新必须在审慎监管的前提下进行；另一方面，P2P、第三方支付、互联网借贷、互联网保险、互联网存款等具体业务纷纷在年收紧、下架、叫停。总之，在经历了二十年的发展后，年的互联网金融终于来到了泥沙俱下、褪去光环的一年。
1.1.2.政策环境：严中有细规范明确
年，银行、证券、保险等传统金融机构开展的线上数字化业务逐步溯本正源，政策落地的同时，细则也逐渐清晰。互联网公司开展金融业务，即路径二下的金融模式，在年遭遇到了前所未有的监管风暴。无论是阿里巴巴A/H上市前的紧急叫停，还是对诸如网络小贷、互助保险等业务的管理日益严苛化都能有所体现。除此之外，金交所的业务在年新一轮的监管环境中也发生了根本性的变化。
1.1.3.资本市场：蚂蚁集团暂缓IPO
上市年，蚂蚁集团IPO事件是互联网金融乃至金融圈一大要事，尤其是上市前紧急暂缓和与之相关的监管政策的发布。年11月2日晚，在蚂蚁集团临上市前3日，央行、银保监会就《网络小额贷款业务管理暂行办法》征求意见向社会公布，11月3日上交所就紧急发布《关于暂缓蚂蚁科技集团股份有限公司科创板上市的决定》。关于蚂蚁集团IPO上市、互联网金融政策、普惠金融与小微贷等的讨论，是影响中国互联网金融乃至金融科技业态未来3-5年发展形势的大事件。有人说，蚂蚁集团的发展就是中国互联网金融发展的缩影，对蚂蚁集团IPO的态度即互联网金融监管的态度，因此，回顾蚂蚁集团的发展与监管政策的导向，才能真正读懂互联网金融在中国的发展趋势。
我们认为，蚂蚁集团发展有三大阶段。第一阶段：以支付宝为代表的支付业务阶段；第二阶段：以蚂蚁金服为代表的金融业务扩张阶段，以及第三阶段：金融审慎回归本质阶段。
第一阶段：支付宝支付业务阶段（年-年）
支付宝前身是服务淘宝网的支付结算部门。年，C2C概念的淘宝网上线后，为解决在线交易买卖双方的信任问题，第三方担保交易应运而生；年，支付宝公司正式成立；年，支付宝率先推出移动端支付宝APP；年，支付宝开启快捷支付，并在年推出了