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1、公司概况：国内领先的互联网券商
公司是国内领先的互联网金融服务平台综合运营商，是以“东方财富网”为核心，集互联网财经门户平台、金融电子商务平台、金融终端平台及移动端平台等为一体的互联网服务大平台，向海量用户提供基于互联网平台应用的产品和服务。
1.1.历史沿革：“三级飞轮”式成长模式
-年，“一级飞轮”奠定流量基础。东方财富前身系上海东财信息技术有限公司，于年1月成立。公司初期以金融数据服务与广告业务为主，“股吧”、“天天基金网”作为子网站分别于年、年上线，与“东方财富网”形成互通，为用户提供海量财经资讯和证券信息。公司成立三年，便成功在国内财经网站中脱颖而出，此后，东方财富用户访问量不断提升，用户粘性不断加强，为后来公司转型发展打下坚实基础，如今的东方财富，在平台流量方面，已经远远甩开国内其他垂直财经门户网站，但与网易、新浪等综合性门户网站仍有差距。
-年，“二级飞轮”正式进入证券行业。年，公司开始积极寻找流量变现途径。年，子公司上海天天基金销售有限公司取得基金销售业务资格，此后基金业务迅速发展，迅速成为了主要利润来源。年，东方财富通过收购香港宝华世纪证券和西藏同信证券，获得证券业务全牌照。东方财富的互联网券商之路，在前期流量积累与西藏同信证券牌照、税收优势的助力下，进入新的阶段。
-至今，“三级飞轮”转型财富管理零售券商。年公司获得证券资格后，公司年证券业务营收突飞猛进，超越基金业务成为公司第一大收入来源，收入占比达48.45%。此后，证券业务稳中有升，年，子公司东方财富证券实现营收26.34亿元，公司证券业务收入占比达到65%，基金业务占比达29.2%。
年10月，公司拿下公募基金牌照。公司通过设立公募基金管理公司，将业务延伸至上游产品开发环节，在基金销售的基础上补足基金生产能力，实现产销一体化，完善金融服务链条，同时获得基金管理费等增量收入源，助力公司基金业务更上一层楼目前，公司基金业绩成果显著，有望在指数基金领域实现快速增长，有望在未来取得基金投顾牌照。年，公司通过收购众心保险，取得保险经纪业务牌照，公司业务进一步向多元化发展。互联网助力下，公司作为财富管理型互联网券商初具规模。
1.2.制度结构：股权分散，布局多元
1.2.1.股权分散+股权激励，制度结构合理
公司实际控制人其实（董事长），控制公司21.99%的股权，有助于提高企业决策效率，主导公司发展方向。其他法人、自然人股东股权不超过3%，股权较分散。除此之外，公司先后推出两期股权激励计划，除董事长其实外，公司现任5位高管持股，以此激励和稳定核心团队。此外，年度，公司完成了年股票期权激励计划首次授予期权第四个行权期的行权工作。公司分散的股权及股权激励机制，有利于业绩长期发展。
1.2.2.子公司+牌照，布局多元业务
报告期内，公司完成了上海众心保险经纪有限公司%股权收购及增资工作，截止年末，公司拥有27家子公司，分别涉及证券业务、保险业务、投资及资管业务、期货业务、基金业务、信息技术服务、电子商务服务等，涉猎广泛，业务综合性强。其中，子公司东方财富证券年实现营业收入26.34亿元，净利润14.33亿元，占到公司净利润的78.26%，是公司最大利润来源。此外，公司已获得基金代销、证券业务、第三方支付、资管、期货经纪、征信、公募、保险代理等牌照，业务布局多元化。
1.3.内部驱动：研发优势拓展，员工创收力强
1.3.1.研发拓宽竞争优势，专利、技术成果亮眼
通过多年大平台的运营管理和研发，公司自主研发了一系列的网络核心技术，不断优化和完善现有互联网服务大平台系统，同时，对互联网领域的新技术和行业前瞻性技术进行深入研究和跟踪，强大的技术研发力量和核心技术储备为公司后续持续发展奠定了坚实的技术基础。年公司研发费用为3.05亿元，同比增长22%，同时，研发人员由年的人增至人。此外，截至年末，公司及子公司共获得注册的商标项、国家版权局登记的软件著作权项、拥有的非专利技术79项。
1.3.2.公司员工素质逐年提升，人均创收能力显著
公司积极推行“以人为本”的人才战略，通过内部培养和外部引进，不断扩充和培养骨干队伍，形成了以创业团队为核心，以资深经理人为骨干的管理团队。Wind数据显示，公司本科及以上学历员工数量逐年增加，年，公司本科以上学历员工占比达到75.99%。此外，公司员工人均创收、创利近三年稳步增长，年分别实现92.94万元、40.22万元，人均创收创历史新高。
2.证券业务：经纪两融发展向好，市占率进一步提升
公司的证券业务近年来快速发展。收入呈爆发性增长趋势，从年的1.13亿元，大幅增长到年的27.51亿元，报告期内同比增速为51.71%，-年复合增速高达.13%，证券业务已经形成了公司收入主要增长点之一。
目前，公司证券业务主要由东方财富证券开展。东方财富证券主要开展业务包括经纪业务、证券自营业务、信用交易业务、私募投资基金业务和另类投资业务（股权投资及相关金融产品投资业务）等，依托全国主要中心城市的分支机构，为海量用户提供证券服务。而通过对公司证券业务的营业收入进行细分，可得出结论：证券经纪业务收入和信用业务收入两者占比近年来不断上升。年，经济业务收入占比已达到60.43%，而主要是融资融券收入的信用业务占比达到29.59%，其他业务（自营、私募、另类投资业务）的合计占比则不断压缩至年的9.98%。因此可得，公司的经纪和两融业务正大力发展，形成公司证券业务业绩的主要来源。
2.1.证券经纪业务：业绩增速亮眼，看好长期发展
2.1.1.业务逻辑：市占率稳步提升，低佣金带客力强
证券经纪业务收入来自于三块：市场股基交易量、公司经纪业务的市占率以及交易费率。市场交易量表现的是市场投资者的投资热情与整体行情，属于外生变量；交易费率是证券公司在行业平均费率变化趋势下选择的佣金率，也属于外生变量；市占率则是公司自己的经纪业务股基交易额与市场交易额之比，取决于公司自身的客户转化能力与业务水平，是决定公司经纪业务体量和发展趋势的关键变量。
交易量：市场行情波动频繁，年实现回暖。年初市场行情大幅上涨，当年两市股基成交额高达.86万亿，随后几年沪深两市走势低迷，成交量持续萎靡；年国内资本市场受益于深化改革、对外开放等政策刺激，市场表现活跃度得到显著提升，沪深两市股票基金年度成交额同比大幅增加35.81%至.58万亿元，日均成交额超过亿元。
市占率：穿越牛熊，经纪业务市占率持续上升。近几年来，东方财富经纪业务的股票成交额呈稳步上升趋势，年已达到2.10万亿元。尽管市场历经年的牛市后一路起伏动荡，公司市占率仍逐年上升，从年的0.26%攀升到年的2.09%，预计年可达到2.43%。
从行业比较角度，中国证券业协会统计，年东方财富的经纪业务收入在97家券商中排名20。在经纪业务市占率（公司经纪业务股基成交额/两市股基总成交额）方面，东方财富的比值虽仍落后于头部券商，但该类传统券商的经纪业务市场份额增幅已较为有限，-年，部分头部券商的市占率涨势平缓甚至出现下降，而东方财富的市占率稳步上升，增幅突出。年与东财市占率相同的兴业证券（1.41%），年的市占率为1.42%，远远领先于东财；但兴业在接下来的几年里市占率增长缓慢，年仅上升至1.73%。-年，东财市占率实现大幅赶超兴业，达到2.09%。年6月底，兴业证券的经纪业务净收入为7.66亿，同比增长7.58%；东财为8.76亿，同比增幅高达60.14%，表现亮眼。
截取与东财市占率接近的公司进行比较，可以看出东财的经纪业务穿越周期发展强劲，正快速扩张。年，东财的市占率明显落后于西部、国元、国金、长江、兴业等券商。但-年，各同业公司经纪业务表现疲软，市占率增幅较小；而东财强势增长，不论市场牛市熊市，市占率大步拉升，年超越五家公司，位居第一。
佣金：低佣金吸引中小客户。近年来，行业平均佣金率下行趋势缓和，年接近万分之2.79。而东财借助于网络平台的优势，降低交易成本，从而将佣金率维持在万分之2.5左右。低于行业平均水平的佣金率对中小客户有着一定的吸引力。虽然低佣金率会减小部分公司经纪业务收入，但在券商纷纷降低佣金率进行价格战，以及转型机构经纪业务和财富管理业务的行业态势下，通过低佣金带来的客户规模提升无疑能够催化公司的证券经纪业务继续向好。
2.1.2.长尾客户突出，看好长期发展
在各大券商纷纷加入移动互联网浪潮的行业趋势中，作为起步于流量平台的互联网券商，东方财富属于线上服务的佼佼者，对中小投资者具有一定吸引力。从公司的存量客户看，公司的客户类型为长尾客户和中小客户，具有低资产、高交易的特点。根据证券业协会公布的数据进行计算，年东方财富经纪业务的股票交易换手率高达.48%，是中信证券的9.37倍，招商证券的6.03倍，海通证券的4.91倍。年公司代理买卖证券款中普通经纪业务为.68亿元，其中个人投资者交易额占比88.72%，较年、年分别变化为-1.46pct、+5.95pct。在A股投资者持股结构方面，近年来各类投资者持股比例逐渐变得机构化与国际化，但是个人投资者仍是对市场影响最大的投资主体，年持股比例达到53%。个人投资者是证券经纪业务的主要客户，随着人们对于投资理财需求不断增长，经纪业务市场容量继续扩大，因此东财的经纪业务市场份额仍有广阔增长空间。东财在本身充足的流量基础上，通过网络平台开户，突破地域限制，又通过大数据、云计算不断挖掘个人客户，未来经纪业绩有望保持高成长性。
2.1.3.业绩表现：市场回暖叠加流量优势，收入大幅增长
年度资本市场景气度活跃，在市场回暖的背景下，公司的证券经纪业务实现快速发展，且近五年来保持持续增长趋势。年公司证券经纪业务手续费及佣金净收入为16.62亿元，同比增长57.85%；即使在市场股基成交额波动大的背景下，-年公司证券经纪业务净收入的年复合增速仍有30.16%，逆市增长表现优异。公司在年整体增幅高于同期市场股基成交额，假定公司的佣金率不变，可推定年度公司经纪业务市占率进一步提升。
2.1.4.优势驱动：多方优势共同发力，业绩有望持续高增
公司经纪业务业绩持续向好的优势有如下几点：
互联网金融模式是公司开展证券经纪业务的重要基础。公司互联网服务平台的用户访问量指标和用户黏性指标在垂直财经领域始终保持绝对领先地位。东方财富网移动APP年度平均月活数万人，东方财富网月度覆盖人数近一年平均每月万人。以“东方财富网”为核心的互联网服务大平台所集聚的庞大客户资源为东方财富证券交易客户群体的不断扩展、经纪业务开户数的持续增长提供了良好的基础。
公司的广告服务业务积极为经纪业务引流。流量端龙头“东方财富网”正加大力度提供相应广告为自身证券零售业务持续导流，从而加速公司的财经信息用户转化为证券交易开户用户。前端流量的不断转化为后续证券经济业务的发展提供充足的提升空间。
加大线下营业网点的扩张。当前证券经纪业务仍有部分需要临柜办理，行业增设营业部已进入慢速增长区，而东方财富仍在加大力度进行线下网点的铺设。截至年12月31日，东财证券已有经批准设立的分公司12家，营业部家。公司通过结合线上优势和线下业务补充完善，共同推动证券经纪业务的快速发展。
综合以上几点，公司以处于优势地位的互联网流量基础作为保障，加大引流力度，并结合低佣金策略与加速增设线下营业网点，完善线上线下营销渠道，多路径同时发力。且年5月公司对东方财富证券增资54.00亿元，主要用于补充东方财富证券的营运资金。资本金的投入将进一步提升东方财富证券资本实力和综合竞争力，公司证券经纪业务发展有望持续高增。
2.2.融资融券业务：规模持续扩大，资本助力后续发展
2.2.1.规模进一步扩大，业务整体发展向好
年沪深两市两融余额经过年的回落之后实现大幅回升，年末同比增长34.88%达到亿元。东财的两融业务随着市场两融余额的提升而不断提升，年东财融出资金余额为.39亿元，较两融业务规模未下降的年末，增幅达61.95%；相比年末的81.86亿元，增长率高达94.71%，推动年公司利息净收入同比增加31.63%至8.14亿元，两融业务收入体量不断增加。东方财富证券融资融券业务发展快速，截至年6月底，公司已有家分支机构获得展业资格，Q1-Q4、Q1融出资金余额环比增长率分别为43.83%、8.71%、9.10%、14.14%、6.78%，均高于同期市场整体增长水平。市场份额也连年稳步上升，发展趋势迅猛，短短三年内已从年初的0.53%上升至年末的1.56%，Q1市占率为1.60%。此外，至年6月底，东财两融业务的整体维持担保比例达.70%。东方财富证券在确保融资融券业务风险安全可控的前提下，尽可能地维护了客户利益。
从行业比较层面，东财的市占率已于年挺进前20名，随后市占率连年大幅增加，而同行业头部券商虽仍占据大量市场份额，但部分券商的市占率在年处于下滑状态。与东财年市占率（0.96%）相似的东兴证券（0.94%），年市占率为1.10%，大幅超过东财的0.12%，但随后几年两融业务受市场行情波动影响，始终在1%左右徘徊，H1市占率上升至1.21%。而东财的两融业务市占率并没有受制于资本市场景气度的起伏，而是呈现稳定增长态势，年市占率逼近东兴，H1上升到1.41%，领先于东兴证券。
融资融券业务与经纪业务关联密切，因此融资融券业务市占率的变化与经纪业务市占率的变化趋势相似。年与东财两融市占率接近的公司，如国元、华安、华西、东兴，在年均遥遥领先于东财，但东财的两融业务呈快速、健康发展之势，一路跨步提升。年市占率超过华安、华西和东兴，年底超越国元，增速亮眼。
2.2.2.流动性持续释放，两融利差灵活可调
与经纪业务的低佣金策略类似，公司目前融资融券利率为6.99%，低于融资基准利率8.6%，低费率能够吸引公司的主要客户群体——长尾客户，巩固公司两融业务业绩。除此之外，近期因为疫情的原因，超预期的政策宽松成为证券板块最重要的催化剂。央行持续出台运用降准、降息、再贷款等政策，引导贷款市场利率下行，缓解市场交易主体及证券公司自身流动性需求。流动性的释放减小了证券公司的融资成本，大型券商今年4月发行的短融票面利率已经最低在1.5%水平。融资成本的减小使两融业务的息差有了更多可调空间，东财有望在现有的费率基础上主动调降，一方面能保持一定的利差，保证收益；另一方面可吸引到更多高净值核心客户。
2.2.3.发行可转债用于扩大融资融券业务规模
融资融券业务属于资本消耗型业务，其规模的扩大需要相当规模的配套资金支持。受东方财富证券净资本和营运资金水平的制约，融资融券业务规模与行业内领先券商仍存在一定差距。公司于年1月发行73亿元可转债募集资金，并计划将不超过65亿元投入信用交易业务，用于进一步扩大融资融券业务的市场份额，缩小与一流经纪类券商的差距。充足的资本金将支持融资融券业务的后续发展，其抗风险能力和市场份额将进一步提升。
公司的经纪业务通过转化前端庞大的流量用户，成功将公司互联网流量变现；而两融业务则在经纪业务的客户群体中以低成本挖掘出了大量资产规模在50万以上的核心客户。这些高资产的客户将是公司下一阶段向财富管理转型的潜在客户。因此，公司利用客户资源与低成本的天然优势，在告别传统的开户引流时代，进入聚焦存量客户价值的财富管理时代后将大有可为。
3.基金业务：销售增速突出，发行取得突破
第三方基金代销机构的基金销售收入分为两大块，前端销售收入与尾随佣金分成。前端销售收入取决于基金的销售额与认/申购费率，目前第三方机构正在打价格战，基金销售费率维持在一折左右，申购费大约1%；另一块尾随佣金分成即公司收取的销售服务费、客户维护费等，根据基金合同以及与基金公司服务协议约定，按照基金资产规模的一定比例进行分成，一般是整体基金管理费的一半，大概在0.75%左右。目前东财的基金销售收入大头在尾随佣金分成部分。
3.1.基金销售大幅增长，跻身第三方基金代销龙头
天天基金针对不同投资者的不同理财需求和风险厌恶程度，推出了相应灵活的理财工具。从一开始的活期宝，发展出了定期宝、指数宝、组合宝和私募宝多种理财工具，理财产品日益丰富，能够满足更多用户的投资需求。
年度，基金第三方销售服务业务实现快速增长。公司进一步强化产品及服务创新，提升金融电子商务服务平台整体服务能力和水平。截至年底，公司共上线家公募基金管理人只基金产品。-年，上线基金数的年复合增速高达30.83%。基金销售额同比增长25.47%至6,.10亿元，仅低于年的.55亿元。这相当于，年公司每天卖出14亿基金，而年每天能卖出18亿，天天基金的销售增速十分突出。其中，去除“活期宝”的销售额2,.26亿元后，公司年非货基销售金额为.46亿元，同比增速高达91.30%，创近四年增速新高。非货基销售额占基金总销售额的比率连年上升至年的57.03%；下半年非货基销售额为2.94亿元，相比H1的.70亿元，环比增速为40.15%。此外，公司年金融电子商务服务营收同比增长15.98%至12.36亿元，毛利率高达91.45%。公司基金代销业务正强势增长，业绩向好。
年度“天天基金网”网站日均页面浏览量为.98万，日活数为.62万，较年的流量情况均有一定下降，预计与报告期内其他第三方基金销售APP和竞争机构的分流有关。但日均页面浏览量H1为.28万，因此可推断下半年的日均.68万，活跃度有明显提升。
3.1.1.基金代销能力突出，行业竞争日益激烈
基金代销市场的持牌机构按大类可以分为银行系、券商系、第三方独立系、期货系和保险系等，主要市场集中在银行系、券商系及第三方独立销售机构系。第三方独立系的典型代表有天天基金（东方财富）、蚂蚁基金（阿里系）、好买基金（腾讯系）、肯特瑞基金（京东系）、陆金所基金（平安系）和同花顺旗下爱基金等。
从代销基金数量上，第三方代销机构和券商二者保持持平，且大部分机构已经超过单个银行的覆盖范围。天天基金在代销基金产品数量和公司数上位居第三方独立系机构第一，领先于好买基金，蚂蚁基金等第三方机构。但传统银行受益于庞大的渠道优势和广泛的社会认同，在基金代销规模上相较于券商公司和第三方销售机构仍表现优异。年，工商银行和招商银行的代销基金规模分别为亿和亿元。年，工行代销规模仍有2亿。
公司的基金代销规模近年来虽落后于代销龙头传统银行与头部券商如中信证券，但是凭借着平台流量优势，追赶势头迅猛，且已优于大部分券商的规模增速。年公司基金代销额超过传统银行代销巨头工商银行达亿，与此同时券商正加速转型，借用线上流量刺激基金销售业务发展，传统银行面临来自券商和互联网金融平台的强烈竞争，行业格局正在发生改变。
独立基金销售机构内部竞争激烈，目前代销基金数量在只以上的机构就有32家。但代销数量并不能反应基金代销机构的真实实力，天天基金、好买基金的代销基金数量位居前二并且差别不大，基金销售规模却有着巨大悬殊。目前第三方代销机构的盈利模式大都相似，收入来源主要是收取与基金销售及管理相关的认购费/申购费、基金管理费分成等。但是典型代表天天基金、蚂蚁基金、好买基金、同花顺基金的营收却有着明显区别。天天基金的基金销售收入一路遥遥领先于新三板挂牌的好买基金和同花顺旗下爱基金，毛利率更是连年保持在90%以上。H1，天天基金的金融电子商务服务业务收入为5.65亿元，而同花顺基金销售收入及交易手续费仅0.75亿元。好买基金虽背靠腾讯，基金代销业务仍受到龙头企业的挤压，H1的零售业务收入仅为0.46亿元。
流量巨头阿里和腾讯已经开展基金代销业务，二者在移动支付上的绝对流量优势将给天天基金带来不小压力。从蚂蚁财富近年的基金销售收入表现来看，年和H1，蚂蚁财富的基金销售营收已超越天天基金，达到14亿元，实现了快速崛起。蚂蚁财富APP和天天基金APP的月活数近一年来呈胶着之势，年上半年蚂蚁财富APP的月活明显领先于天天基金，但天天基金APP的月活数从年8月至今呈现显著上升之势，重新超过蚂蚁基金。年3月蚂蚁财富月活数为.04万，天天基金月活为.57万。腾讯的腾安基金以理财通为基础，年拿到第三方基金销售牌照，